財政市場的 Kayfabe 面具

「如果你想理解美國，就去看一場職業摔角。」這句帶有戲謔的說法，如今卻可能成為金融市場真實寫照。正如職業摔角中的「Kayfabe」——觀眾明知比賽為表演，卻甘願相信其真實性——美國財政市場也長年營造出一種「理性借貸」的幻象。但如今，這場幻象正面臨崩潰。

《CoinDesk》資深市場分析師 Omkar Godbole 撰文指出，近期美國長天期債券市場的異常走勢，正逐步撕裂這層財政市場的 Kayfabe 面具，揭示出長期財政失控的隱憂，也讓黃金與比特幣等「抗風險資產」再度成為市場焦點。

美國 30 年期 TIPS 殖利率升破 2.7%

雖然本週最大頭條是美國 30 年期國債殖利率突破 5%，但 Godbole 指出，真正值得關注的是通膨保值債券（TIPS）殖利率的跳升——30 年期 TIPS 已升至 2.7% 上方，創下 2001 年以來新高。

這意味著投資人不僅擔心通膨，更要求在通膨之上額外取得報酬，才能承擔貸款給美國政府的長期風險。這一現象背後，並非反映對通膨或增長的擔憂，而是對美國財政未來深表懷疑。

正如匿名分析師 EndGame Macro 所說：「市場正在傳達一個訊號——我們不再信任美國的長期財政路徑，並要求更高代價來彌補這個風險。」

美國財政壓力惡化

根據安永（EY）經濟統計研究部門 QUEST 的數據，截至 2025 年 5 月，美國總公共債務已達 36.2 兆美元，預計未來十年將再膨脹 22 兆美元，至 2055 年債務與 GDP 比率將升至 156%。

Brookings Institution 資深學者 Robin Brooks 更指出，五年期遠期實質利率已升至 2.5%，不僅高於 2013 年「縮減恐慌」（taper tantrum）期間，甚至高於 COVID-19 後的緊縮循環，這進一步凸顯投資人對財政可持續性的質疑。

市場避險情緒升溫

過去，美國債券殖利率上升通常會帶動美元升值，尤其在與歐元區兩年期利差擴大時尤為明顯。然而，近來即使美國短天期殖利率上升，歐元／美元匯率卻逆勢上揚，打破傳統的利差-匯率連動邏輯。

分析指出，這代表資本市場可能正逐步撤出美元資產，反映出對美國財政基本面的深層疑慮。期權市場也顯示出對歐元的極高看漲情緒，為 COVID 疫情以來首見。

比特幣與黃金為未來對沖之選

長期觀察者如 Paul Tudor Jones 曾指出，歷史上政府面對財政壓力時，最終往往選擇以通膨「稀釋債務」。這將推動更多資金流入黃金與比特幣等抗稀釋資產。

前央行顧問 Russell Napier 更早在兩年前便警告：「我們正邁入一個持續財政壓迫與高通膨的時代。」這類情境通常伴隨資本管制、利率上限政策（Yield Curve Control）、與實質負利率——這些因素皆有利於加密資產與實體避險工具。

Maelstrom 投資長 Arthur Hayes 則多次表示，美國遲早會實施殖利率控制政策，屆時將掀起比特幣的歷史性行情。他認為，川普政府近期鬆綁中美貿易關稅，就是金融系統無法承受政策緊縮壓力的具體體現，將推動更多資金釋放。

短期並非無風險

雖然基本面支持比特幣多頭，但 Godbole 也提醒，美國國債市場波動性若持續上升，將造成金融條件收緊，並引發「資產全面變現」的避險潮。屆時，連比特幣亦難獨善其身。

目前，美國債市波動性指標 MOVE Index 雖仍處下行趨勢，但市場需密切觀察其未來走向，作為多空方向的領先指標。