本文探討儘管全球流動性環境仍具支撐力，且各國央行維持貨幣寬鬆政策，但來自穩定幣、ETF 與 DAT 的資金流入放緩如何反映出加密市場正處於「自我資金循環」階段。
- 原文標題：《流動性：加密貨幣的命脈》（”Liquidity, the lifeblood of crypto”）
- 作者：加密貨幣造市商 Wintermute OTC 策略師 Jasper De Maere
- 編譯：Zombit
重點速覽：
．流動性驅動加密貨幣週期，但透過穩定幣、ETF 與 DAT（數位資產財庫公司）進入市場的資金流入已放緩。
．全球流動性依然充裕，但高 SOFR 讓資金停留在短期美債中，而未流向加密市場。
．加密市場正處於「自我資金循環階段」，資本僅在系統內部輪動，直到新的資金重新進場為止。
流動性決定了每一輪加密貨幣週期。雖然技術採用或許塑造了長期的敘事走向，但真正推動價格波動的是資金的流動。在過去幾個月裡，資金流入的動能顯著放緩。無論是穩定幣、ETF 還是企業數位資產財庫（DATs），透過這三大管道進入加密生態的資金流入勢頭都明顯減弱，使得加密市場不再處於擴張階段，而是進入「自我資金循環」階段（self-funded phase）。
雖然技術採用是一回事，但真正推動與定義每一輪加密市場週期的，是流動性。這不僅與市場深度相關，更關乎資金本身的可得性。當全球貨幣供應擴張或實際利率下降時，過剩的流動性必然尋求風險資產，而加密資產在歷史上——尤其是 2021 年週期——曾是最大受益者之一。
在過去的週期中，流動性主要透過穩定幣發行進入數位資產市場，這是法幣進入鏈上的核心管道。隨著該領域的成熟，如今有三大主要流動性管道決定新資本進入加密市場的速度與方向：
1. 數位資產財庫（DATs）：將傳統資產與鏈上流動性橋接起來的代幣化基金與收益結構。
2. 穩定幣：法幣流動性的鏈上表現形式，作為槓桿與交易活動的基礎抵押品。
3. ETF：傳統金融系統中，被動投資者與機構資金尋求比特幣（BTC）和以太幣（BTC）曝險的進入管道。
將 ETF 的資產管理規模、DAT 的淨資產價值以及已發行穩定幣的數量結合起來，可作為衡量流入數位資產市場總資本的合理指標。圖表顯示這三個構成要素在過去 18 個月的變化趨勢，圖表下半部分突顯了該指標的變化如何與數位資產總市值緊密連動，並顯示當資金流入加快時，價格也隨之上升。
關鍵觀察在於，DAT 與 ETF 的資金流入動能已顯著放緩。這兩項在 2024 年第四季與 2025 年第一季表現強勁，夏季初曾短暫回升，但那股推動力隨後消退。全球流動性（M2）不再像年初那樣自然流入加密生態系統，自 2024 年初以來，DAT 與 ETF 的合計規模從約 400 億美元成長至 2700 億美元，而穩定幣總量亦從約 1400 億美元翻倍至 2900 億美元，顯示出強勁的結構性成長，但已進入明顯的「高原期」。
這波放緩值得關注，因為每個資金通道都代表不同的流動性來源：穩定幣反映加密原生投資人的風險偏好，DATs 體現機構資金對收益產品的需求，ETF 則反映整體傳統金融的資本配置趨勢。如今這三者同時趨於平緩，顯示新資金投入整體放緩，而非僅僅是產品之間的輪動。流動性並未消失，只是正在系統內部循環，而非推動市場進一步擴張。
放眼加密市場之外的整體經濟，其實全球流動性（M2）也並非停滯不前。高企的 SOFR（美國隔夜逆回購利率）使現金收益具有吸引力，資金暫時停泊在短期美債（T-bills），形成一定的短期限制，但全球仍處於寬鬆週期之中，且美國的量化緊縮（QT）已正式結束。整體結構性環境依然具支撐力，只是目前流動性選擇以其他風險資產（例如股票市場）作為表現出口。
由於外部資金流入減少，市場動態變得越來越封閉。資本在主流幣與山寨幣板塊之間輪動，而非帶來淨新增資金，形成一種「玩家互搏」（PVP）的局面。這也解釋了為何近期反彈往往短暫、漲勢缺乏廣度，即便總資產規模維持穩定。目前的波動飆升主要是由連鎖清算所驅動，而非真正的趨勢形成。
展望未來，若任一流動性管道出現明顯復甦——穩定幣增發、新的 ETF 申購或 DAT 發行活動回升——都將意味著宏觀流動性重新流向數位資產市場。在那之前，加密市場仍將維持「自我資金循環」階段——資本只是在系統內流轉，而非持續擴增。
