根據 Glassnode 的鏈上數據，美國現貨比特幣 ETF 投資人的平均進場成本約為每顆 84,100 美元。目前比特幣報價約為 78,657 美元，週末甚至一度跌破 75,000 美元，使這一批透過監管產品入場的主流投資人平均面臨約 8% 至 9% 的帳面虧損。
近兩週撤資 30 億美元
這種「套牢」狀態已開始反映在資金流向上。繼 1 月初 ETF 強勁淨流入後，市場動能迅速反轉。過去兩週內，美國現貨比特幣 ETF 合計出現約 28 億至 30 億美元的資金流出。單週贖回規模分別達到：
- 14.9 億美元
- 13.2 億美元
使年初至今的累計資金流重新轉為負值，抹去了年初市場的樂觀情緒。
儘管 2 月 2 日曾出現約 4.198 億美元的單日資金流入，短暫帶來喘息，但仍未能扭轉整體下行趨勢。分析師 Jamie Coutts 指出：
「整體 ETF 資金並未在逢低買入。當前機構需求幾乎完全來自一小群仍具資產負債表能力的『儲備型買家』。」
他警告，若市場壓力持續，這種需求結構並不具可持續性，比特幣要形成真正底部，可能需要這些主要買家重新轉向加碼，而不僅僅是放緩賣出。
宏觀敘事消退，市場呈現「冷漠而非恐慌」
此次拋售的核心原因在於需求下滑。比特幣目前較 2025 年高點約 126,000 美元已回落超過 35%。同時，過去支撐比特幣走高的宏觀敘事也正在淡化。分析人士指出，市場正面臨：
- 流動性收縮
- 金融環境趨緊
- 比特幣與傳統避險資產的「脫鉤」
與過去周期不同的是，比特幣這次未能在美元走弱或地緣政治風險升溫時出現反彈，使其陷入缺乏方向的盤整，投機興趣也逐漸降溫。
不過，這並非 ETF 投資人首次陷入虧損。2025 年 11 月，比特幣曾短暫跌破當時平均成本約 89,600 美元，也出現類似壓力測試。不同之處在於，此次市場氛圍並非恐慌，而更接近「冷漠」。
投資人沒有大規模逃離，但同樣也沒有積極逢低加碼。Glassnode 資深分析師 Sean Rose 指出，投資人目前變得更加挑剔，正等待更清晰的宏觀訊號、流動性改善，以及比特幣能否穩定站上前高後才會重新增加曝險。他補充道，上市公司與私人企業的比特幣累積速度放緩，也與 ETF 資金趨勢一致。
分析師普遍認為，若缺乏新的催化劑，例如 ETF 資金重新回流、流動性環境轉鬆，或更具說服力的新敘事，市場恐難以扭轉當前疲軟的趨勢。
