全球最大企業比特幣持有者、由 Michael Saylor 主導的比特幣儲備公司 Strategy 宣布全面調整資本管理策略，推出全新的「數位信用資本框架」，不僅首度建立比特幣變現機制，更授權最高出售 12.5 億美元比特幣、啟動總額 20 億美元的證券回購計畫，象徵過去以「持續發債、永不賣幣」為核心的融資模式正式進入新階段。
建立比特幣變現機制，最高可出售 12.5 億美元 BTC
根據最新公告，董事會批准「比特幣變現計畫」，授權公司可在管理層認為有利時出售比特幣，出售總額最高可達 12.5 億美元，但並不代表公司必須立即出售。
出售所得資金將可用於三大用途，包括補充美元現金儲備、支付優先股股息及利息支出，以及為新公布的股票與證券回購計畫提供資金。
Strategy 強調，比特幣仍將維持公司主要的財務儲備資產，新政策只是增加資本運作彈性，而非改變長期持有比特幣的核心策略。
啟動 20 億美元股票回購計畫
除了建立比特幣出售機制外，Strategy 也同步宣布兩項最高各 10 億美元的回購授權，包括：
- 最高 10 億美元 Class A 普通股庫藏股計畫。
- 最高 10 億美元數位信用證券（Digital Credit Securities）回購計畫，涵蓋公司發行的優先股等證券。
公司表示，回購沒有固定期限，是否執行將視市場價格及管理層判斷是否能提升股東價值而定，也可隨時修改、中止或終止。
建立 25 億美元現金防線
為降低融資市場波動風險，董事會也正式建立美元儲備政策。Strategy 要求，公司必須維持至少足以支付未來 12 個月優先股股息及利息支出的現金儲備。目前美元儲備約為 25.5 億美元，可支應約 17.4 個月相關支出，高於董事會要求的最低門檻。
若未來再透過出售比特幣補充 12.5 億美元現金，公司流動性將提升至約 38 億美元，可支應約 26 個月的股息與利息支出。
STRC 股價重挫，迫使融資模式轉型
這次改革的重要背景，是 Strategy 過去一年主要融資工具──永續優先股 STRC 持續失守。
Strategy 自 2025 年開始大量發行 STRC，藉由高殖利率吸引投資人，再利用募集資金持續買進比特幣。理論上，只要 STRC 維持接近 100 美元面值，公司便可持續發行新股，形成「募資、買幣、推升估值、再募資」的正向循環。
然而近期 STRC 最低跌至 73.62 美元，遠低於面值，也削弱 Strategy 持續透過發行優先股募資的能力。因此，公司宣布自 7 月 1 日起，將 STRC 年化股息率由 11.5% 提高至 12%，希望推動股價重新回升至 99 至 100 美元附近。
mNAV 跌破 1，融資優勢消失
另一項受到市場高度關注的指標，是 Strategy 的 mNAV（企業價值相對比特幣資產價值比率）。
過去 Strategy 能以高於資產價值的估值募資，再持續買進更多比特幣，因此 mNAV 長期維持高於 1。
但近期 mNAV 已跌破 1，代表市場給予公司的估值溢價消失，也意味 Strategy 透過發行股票換取更多比特幣的融資模式優勢大幅削弱。市場因此開始質疑，在比特幣價格低迷期間，這套多年來支撐 Strategy 擴張的資本循環是否仍具可持續性。
「永不賣幣」神話正式鬆動
今年 6 月，Strategy 披露出售 32 顆比特幣，是自 2022 年以來首次出售，也是公司首次基於資本管理目的出售比特幣，而非稅務因素。
雖然相較目前約 84.7 萬顆、價值逾 500 億美元的比特幣持倉，出售規模微不足道，但象徵意義極大。
多年來，Michael Saylor 一直以「永遠不會出售比特幣」作為 Strategy 的核心投資理念，如今董事會正式建立比特幣出售授權，意味這項長年信條已出現重大轉變。
Strategy 執行長Phong Le表示，公司正從過去「持續發行資本」的模式，轉向「主動管理資本結構」，未來將依市場狀況，在發行、回購及出售資產之間取得最佳平衡。
比特幣面臨潛在賣壓
FalconX 資深衍生品交易員 Bohan Jiang 表示，新的框架雖然代表比特幣未來可能增加賣壓，但對普通股與優先股股東而言屬於利多，因為公司等於承諾，必要時將透過出售比特幣來保障股東權益。
Texas Capital Securities 分析師 Randy Binner 也認為，出售比特幣在財務上符合經濟效益，公司主動界定出售規模反而提高透明度，預料不至於對比特幣市場造成實質衝擊。
截至目前，Strategy 共持有約 847,363 顆比特幣，價值約 503 億美元，仍穩居全球最大的企業比特幣持有者。市場普遍認為，此次資本架構改革雖未改變其長期看多比特幣的立場，但已標誌著 Strategy 正從單純的「比特幣買家」，轉型為更加重視資本效率與風險管理的數位資產管理公司。
