儘管穩定幣發行商 Circle 在紐約證券交易所上市後股價表現亮眼，成為市場上備受散戶追捧的新寵，但瑞穗證券卻提醒投資人要「踩煞車」。
瑞穗分析師看空 CRCL
由瑞穗分析師 Dan Dolev 的分析團隊於本週二發表報告，首次給予 Circle 股票「表現不佳（underperform）」評等，並設定 85 美元目標價，較當前超過 200 美元的股價有明顯下修空間。Dan Dolev 表示：
「我們認為目前 CRCL 的估值，並未適當反映中期獲利面臨的關鍵風險。」
瑞穗揭示三大風險
瑞穗指出，Circle 面臨的核心挑戰包括：
- 利率即將下降：利差收益將減少。
- USDC 流通停滯：市值自今年 4 月以來一直維持在 620 億美元，未見成長。
- 分潤成本過高：Circle 大量收益需分配給合作夥伴，導致利潤空間快速下滑。
根據 Zombit 此前報導，Circle 發行的穩定幣 USDC 雖為全球市值第二大（僅次於 Tether 的 USDT），但其絕大多數收益並非由 Circle 全部持有，而是分配給像 Coinbase 這類合作平台。
Circle 的獲利率已從 2023 年的 61% 降至 2025 年初的 39%。Coinbase 更因提供 USDC 持有利息，將其平台上的 USDC 佔比從 8% 提高至 22%。此外，Circle 雖以合規與透明度著稱，但隨著《GENIUS 法案》提出，監管鬆綁可能吸引更多競爭對手，進一步拉高市場商品化風險。
瑞穗預估，Circle 對 2027 年營收預測為 45 億美元，但可能高估了 25%-30%。若 USDC 成長停滯、利率又回落，則這一預期難以實現。
不過，Circle 正積極申請美國銀行牌照，未來若獲許可，將能自主管理其 USDC 儲備，強化穩定幣營運彈性。
多空分歧：Bernstein 給予 230 美元目標價
與瑞穗的審慎態度相比，Bernstein 分析師則持續看好 Circle 發展，並設定 230 美元的目標價。他們形容 Circle 是：
「未來十年互聯網美元網路的核心平台。」
市場數據顯示，CRCL 股價昨日收跌 1.28%，為 204.81 美元。
