快訊 – 桑幣區識 Zombit

02/24 星期二

17:09
AI 末日論引恐慌！The Kobeissi Letter 反向觀點：但要是世界沒有毀滅呢？

原文：《It's Too Obvious. What If AI Doesn't Actually End The World?》作者：The Kobeissi Letter 股市剛剛蒸發了 8,000 億美元市值，因為「AI 正在接管世界」逐漸成為市場共識。但這種觀點太顯而易見。而「顯而易見」的交易，往往不會真正勝出。末日論之所以迅速走紅，是因為它抓住了一種直觀的不安情緒。它將 AI 描繪成不是生產力工具，而是一種可能引發宏觀經濟負回饋循環的不穩定因素：裁員導致消費減弱，消費減弱促使企業進一步自動化，而自動化又加速裁員。顯而易見的是：AI 不是另一個軟體功能，也不只是效率提升。它是一種通用能力衝擊，同時觸及所有白領工作流程。與歷史上任何一次革命不同，AI 正在同時變得「在所有事情上都更好」。但如果末日情境是錯的呢？它假設需求是固定的，假設生產力提升不會擴大市場，也假設系統無法比衝擊更快地適應。我們認為，市場嚴重低估了第二條路徑。那些看似系統性崩潰前兆的 Anthropic「打擊事件」，可能最終會成為史上最大生產力擴張的開端。在開始之前，請收藏這篇文章，未來 12 個月回來檢視。以下分析並非確定結果，但請記住：人類總能適應，自由市場總會自我調整。 Anthropic 的衝擊是真實的我們不能忽視市場反應。Anthropic 透過 Claude 正在顛覆產業，導致《財星》500 強企業市值蒸發數千億美元。 2026 年的劇情已重複多次：Anthropic 發布新工具 → Claude 在程式與自動化能力上顯著提升 → 幾小時內，相關產業股價崩跌。例如： IBM 股價創 2000 年 10 月以來最大單日跌幅，因 Claude 能優化 COBOL 程式碼 Adobe 年初至今下跌 30%，因生成式能力壓縮創意流程資安股在「Claude Code Security」發布後暴跌 2 月 20 日下午 1 點（美東時間），Claude 宣布推出「Claude Code Security」——一款自動掃描程式漏洞的 AI 工具。兩個交易日內，CrowdStrike 市值蒸發 200 億美元。這些反應並非非理性。市場正在即時定價利潤壓縮風險。當 AI 能複製人類工作，定價權便轉向買方。這是一階影響，而且非常真實。但「商品化」不等於「崩潰」。科技透過降低成本與擴大可及性推動成長。個人電腦讓運算商品化，網際網路讓分發商品化，雲端讓基礎設施商品化，而 AI 正在讓認知商品化。問題不在於部分流程會壓縮利潤，而在於：降低認知成本會讓經濟崩潰，還是大幅擴張？末日循環假設需求不變悲觀模型假設：AI 提升 → 裁員與薪資下降 → 消費下降 → 再投資 AI → 循環惡化。這假設經濟停滯。歷史卻顯示，當生產成本下降，需求通常擴張。電腦價格比 1980 年便宜 99.9%，但我們沒有只消費相同數量的運算——我們消費了數量級更多。 AI 若降低各產業成本，實質購買力將提升，即使薪資成長放緩。悲觀情境成立的前提是：AI 取代勞動但不擴大需求。樂觀情境則是：更便宜的生產力創造新市場。真正衝擊是價格崩跌，而非裁員裁員容易成為焦點，但更大的故事是服務價格壓縮。醫療行政、法律文件、報稅、合規、行銷製作、基礎程式、客服與教育輔導——這些服務昂貴，因為知識稀缺。當知識供給變得充裕，知識工作的價格自然下降。美國服務業占 GDP 約 80%。若經營成本下降，小企業更容易創立；服務價格下降，家庭參與度提高。某種程度上，AI 像一種「隱形減稅」。依賴高成本認知勞動的企業利潤可能受壓，但整體經濟受益於更低服務通膨與更高實質購買力。從「幽靈 GDP」到「豐裕 GDP」悲觀派依賴「幽靈 GDP」——產出增加卻無益家庭。樂觀派則主張「豐裕 GDP」——產出成長伴隨生活成本下降。若價格下降速度快於收入，家庭實質上更富有。生產力提升透過降價傳導。網際網路、電力、量產與抗生素都曾被視為破壞性創新，但最終永久提升生活水準。勞動市場重組，而非消失 AI 對白領衝擊較大，這確實值得關注。但 AI 在實體操作與人際互動上仍有限。技術工種、醫療、製造、體驗產業仍有結構性需求。更重要的是，AI 降低創業門檻。個人可自動化會計、行銷、客服與程式開發。小企業形成更容易。我們看多小企業。網際網路消滅某些工作，也創造新類別。AI 可能複製此模式。 SaaS 並未死亡 AI 壓力傳統 SaaS 模式。但 SaaS 是交付機制，不是價值終點。下一代軟體將是代理式、結果導向、深度整合。壓縮某層利潤不代表數位經濟崩潰，而是轉型。 AI 重構商業代理型商業降低摩擦與費用。穩定幣交易量早已飆升。效率總被市場青睞。交易成本下降通常擴大交易量。這是利多。生產力是核心變數若 AI 帶來持續 1–2% 的生產力提升，十年後將產生巨大複利效應。美國 2025 年第三季勞動生產力創兩年新高。悲觀派認為收益只流向模型開發者；樂觀派認為透過價格下降與新市場形成廣泛傳導。豐裕降低衝突戰爭常源於稀缺。若 AI 降低能源、製造與物流成本，全球蛋糕變大，零和競爭減少。在高豐裕環境下，保護主義與關稅變得效率低下。技術加速歷史上往往降低長期衝突。AI 可能進一步推動。結論：如果世界沒有毀滅呢？ AI 會放大結果。若制度無法適應，會放大脆弱；若生產力超越破壞，則放大繁榮。 Anthropic 的衝擊是工作流程重定價的信號。轉型不等於崩潰。當前最被低估的可能不是反烏托邦，而是豐裕。「全球智慧危機」與「全球智慧繁榮」的差別，不在能力，而在適應。而世界總會找到適應的方法。
16:57
比特幣 DAT 公司遭 9% 大股東施壓！要求撤換執行長、清算 2.6 億鎂比特幣資產

持有 Empery Digital 約 9% 股份的股東 Tice P. Brown 於 2 月 3 日致函公司董事會，公開要求執行長 Ryan Lane 立即辭職、董事會全面改組，並主張公司應立即出售全部比特幣資產，將資金返還股東。爭議會面與治理質疑 Brown 在信中表示，他原本計畫被動持有公司股份，等待股價回歸資產淨值（NAV），但近期與管理層的互動，以及公司啟動所謂「毒丸計畫」（poison pill）後，已改變其立場。所謂毒丸計畫，通常指企業為防止敵意併購或大股東增持而設計的股權防禦機制。Brown 指控，該措施實際上是在鞏固管理層地位，阻止股東取回資本。 Brown 指出，在其提交持股申報文件（13G）後，CEO Ryan Lane 邀請其至公司位於洛克斐勒中心的辦公室會面。Brown 稱會議過程出現不愉快情況，並指控 Lane 帶保全人員將其請離現場。相關影片據稱曾出現在公司官方社群帳號上，但目前已刪除。此外，Brown 批評董事會監督失職，並質疑公司允許員工進行大規模比特幣衍生品交易，偏離企業應有的資產管理原則。要求出售比特幣與償還融資數據顯示，Empery Digital 目前共持有 4,081 顆比特幣儲備（目前浮虧 46%），並設有約 1.05 億美元的保證金融資貸款。 Brown 認為該融資結構風險過高，應立即出售比特幣償還貸款並進行清算。他指出，市場上已有多種更低成本、更低風險的方式可取得比特幣敞口，質疑公司存在的必要性。Brown 同時批評公司營運成本過高，包括支付管理層相關人員薪資及辦公室租金等開支。管理層未回應截至目前，Empery Digital 尚未就公開信內容發表正式回應。公司近期提出的策略包括未來可能以接近淨資產價值（mNAV）出售公司，但 Brown 認為若選擇立即清算，股東可即刻實現全部淨值。
14:52
訴狀揭關鍵交易時間線，簡街資本被指在 UST 崩盤前夕大額拋售

Terraform Labs 清算信託管理人近日向紐約南區聯邦地方法院提起訴訟，指控全球知名做市商簡街資本（Jane Street）在 2022 年 5 月 TerraUSD（UST）崩盤前夕，利用未公開資訊進行關鍵交易，加劇市場拋售壓力並為自身避險。簡街資本拋售 UST 時間線根據訴狀披露的時間線，2022 年 5 月 7 日下午 5:44（美東時間），Terraform 在未對市場公告的情況下，從 Curve 3pool 流動性池中提取 1.5 億顆 UST。該資金據 Do Kwon 事後說明，是為了轉移至即將啟動的 4pool 新流動池。然而，文件指出，在不到 10 分鐘後（5:53 pm）簡街資本進行了一筆 8,500 萬顆 UST 的單筆交易，並在 Curve 3pool 中完成拋售。訴狀稱，這是當時 Curve 3pool 歷來最大單筆 UST 交易之一，並導致 UST 出現劇烈拋售壓力。提告方主張，該筆交易發生於 Terraform 撤出流動性之後、但尚未對外公開前，屬於利用重大未公開資訊進行的搶先交易（front-running）。訴狀稱，此舉加速了 UST 脫鉤進程，最終導致 Terra 生態系統全面崩潰。內部溝通與「非公開資訊」爭議文件亦揭露，簡街資本員工曾透過與 Terraform 內部人士的直接溝通管道獲取資訊。訴狀指出，相關通訊內容涉及 Terraform 財務狀況與流動性安排，並強調部分資訊並非公開市場可得。提告方主張，簡街資本「濫用與 Terraform 內部人士的關係」，取得重大未公開資訊，並利用這些資訊進行交易與投資決策，以最大化自身利益、同時避免了其他投資人所承受的損失。此外，文件還提及，在 5 月 9 日 UST 已出現脫鉤跡象後，簡街資本曾表達對競標比特幣或 Luna 的興趣，並與 Terraform 創辦人 Do Kwon 及 Jump Trading 相關人士進行溝通。爭議焦點：資訊是否屬於「重大未公開」目前訴訟的核心問題在於，簡街資本所取得的資訊是否構成「重大未公開資訊」，以及其交易是否對市場造成實質影響。簡街資本方面已否認相關指控，並表示將對訴訟進行抗辯。案件仍在審理階段，法院尚未就相關事實與責任作出裁定。隨著完整時間線與交易細節曝光，本案可能進一步釐清 2022 年 Terra 崩盤期間，機構級做市商在市場中的角色與責任邊界。參考來源
12:59
2028 全球智能危機報告：AI 贏了，但經濟輸了

原文：《THE 2028 GLOBAL INTELLIGENCE CRISIS》作者：CitriniResearch 前言 (Preface) 如果我們對 AI 的看漲預期持續正確……但這實際上卻是個利空消息呢？接下來的內容是一個情境模擬，而非預測。這不是什麼「看空者的意淫」或 AI 毀滅論的愛好者創作。這篇文章的唯一意圖，是模擬一個相對缺乏探討的情境。我們的朋友 Alap Shah 提出了這個問題，我們共同腦力激盪出了答案。希望閱讀這篇文章後，能讓您對 AI 使經濟變得日益詭異時，可能出現的「左尾風險」（極端負面風險）做好更充分的準備。這是來自 CitriniResearch 於 2028 年 6 月發布的宏觀備忘錄，詳細記錄了「全球智能危機」（Global Intelligence Crisis）的演變與後果。宏觀備忘錄 (Macro Memo) 智能過剩的後果 (The Consequences of Abundant Intelligence) CitriniResearch 2026 年 2 月 22 日 —— 2028 年 6 月 30 日今天早上公布的失業率為 10.2%，比預期高出 0.3% 。市場隨即拋售 2%，使得標普 500 指數從 2026 年 10 月的高點至今已累計跌幅達 38% 。交易員們已經麻木了。六個月前，這樣的數據會觸發熔斷機制。兩年。僅僅兩年時間，我們就從「局部受控」且「僅限特定產業」的影響，演變成一個完全不再像我們從小到大所認知的經濟體。本季的宏觀備忘錄是我們嘗試重建這段序列的努力——一份對危機前經濟的檢討報告。當時的狂熱是顯而易見的。到 2026 年 10 月，標普 500 逼近 8000 點，那斯達克突破 3 萬點。由於人類勞動力被取代而引發的第一波裁員潮始於 2026 年初，而這些裁員確實發揮了預期的作用：利潤率擴大、盈餘超越預期、股價飆升。創紀錄的企業利潤被直接投回 AI 算力中。表面的經濟數據依然亮眼。名目 GDP 反覆錄得中高個位數的年化增長。生產力正在蓬勃發展。受惠於那些不睡覺、不請病假、不需要醫療保險的 AI 代理程式（AI agents），每小時實質產出的增長率達到 1950 年代以來未見的水準。算力的擁有者財富呈爆炸式增長，因為勞動力成本消失了。與此同時，實質薪資增長卻崩潰了。儘管政府不斷誇耀創紀錄的生產力，白領勞工卻將工作輸給了機器，被迫轉向低薪職位。當消費經濟開始出現裂痕時，經濟學者們創造了一個流行詞：「幽靈 GDP」（Ghost GDP）——這種產出顯示在國民帳戶中，卻從未在實體經濟中循環。在各方面， AI 都超出了預期，而市場就是 AI 。唯一的問題是……經濟並非如此。事後看來本應顯而易見：北達科他州的一個 GPU 集群產生了以往曼哈頓中城 1 萬名白領勞工的產出，這更像是一場經濟瘟疫，而非經濟靈藥。貨幣流通速度（Velocity of money）停滯了。當時佔 GDP 70% 的以人為中心的消費經濟枯竭了。如果我們早點問「機器在非必要消費品上花多少錢？」（提示：零），我們或許能更早發現問題。 AI 能力提升 → 企業需要更少員工 → 白領裁員增加 → 失業者消費減少 → 利潤壓力迫使企業投入更多 AI → AI 能力進一步提升…… 這是一個沒有自然煞車的負回饋循環：「人類智能取代螺旋」。白領勞工的收入能力（以及理所當然的消費力）受到了結構性損害。他們的收入是 13 兆美元抵押貸款市場的基石——這迫使承銷商重新評估優質房貸是否還能回收。長達 17 年沒有真正的違約週期，讓私募市場充斥著由私募股權（PE）支持、並假設年經常性收入（ARR）會永續存在的軟體交易。2027 年中，由 AI 破壞引發的第一波違約浪潮挑戰了這一假設。如果影響僅限於軟體產業，這原本是可控的。但事實並非如此。到 2027 年底，它威脅到每一個以「中間媒介」為前提的商業模式。大量建立在利用「人類交易摩擦」牟利的企業隨之瓦解。整個系統最終被發現是一連串依賴白領生產力增長的相關押注。2027 年 11 月的崩盤，只是加速了已經存在的負回饋循環。我們等待「壞消息就是好消息」（指政府會因數據差而降息救市）已經快一年了。政府開始考慮提案，但公眾對政府救援能力的信心已消磨殆盡。政策反應總是滯後於經濟現實，但缺乏全面計劃現在正威脅著要加速通縮螺旋。故事的開端 (How It Started) 2025 年底，代理型編碼工具（agentic coding tools）的能力出現了跳躍式進化。一個使用 Claude Code 或 Codex 的合格開發者，現在可以在幾週內複製中型 SaaS 產品的核心功能。雖然不完美，但已足以讓正在審核 50 萬美元年度續約合約的資訊長（CIO）開始思考：「如果我們自己開發呢？」 2026 年的企業支出預算是在 2025 年第四季制定的，當時「代理型 AI」還只是個流行語。年中的預算審查是採購團隊第一次看清這些系統實力後的決策時刻。有些公司親眼看到內部團隊在幾週內做出了原型，取代了六位數金額的 SaaS 合約。那年夏天，我們採訪了一家財富 500 強企業的採購經理。他告訴我們一次預算談判：業務員以為能照舊每年漲價 5%，並說「你們團隊依賴我們」。採購經理卻回覆，他正與 OpenAI 洽談，讓他們的工程師使用 AI 工具完全取代該供應商。最後他們以 30% 的折扣續約。他說這算好結果了，那些像 https://www.google.com/url?sa=E&source=gmail&q=Monday.com、Zapier 和 Asana 這類「長尾 SaaS」處境更慘。投資者原本預料到長尾軟體會受打擊，但認為「核心系統」（Systems of Record）是安全的。直到 ServiceNow 2026 年第三季的財報，這種「反身性」（reflexivity）機制才變得清晰。 ServiceNow 新增 ACV 增長從 23% 減速至 14%；宣布裁員 15% 並啟動「結構性效率計劃」；股價大跌 18% | 彭博社，2026 年 10 月 SaaS 並非「死掉」了，自行開發仍有成本效益考量。但「自行開發」成了一個可選項，影響了議價。更重要的是，競爭格局變了。AI 降低了開發門檻，功能差異化消失。老牌企業陷入了價格戰，不僅與同業競爭，還要與那些沒有歷史包袱、積極搶占市佔率的新興挑戰者廝殺。這份財報也揭示了系統間相互關聯的本質：ServiceNow 按人頭（seats）計費。當客戶裁掉 15% 的員工，他們就取消了 15% 的授權。那些推動客戶利潤增長的 AI 裁員，正機械性地摧毀 ServiceNow 自己的營收基礎。銷售「流程自動化」的公司正被「更好的流程自動化」所顛覆，而其反應則是裁員並將省下的錢用於資助顛覆自己的技術。他們還能怎麼辦？坐以待斃嗎？受 AI 威脅最深的公司變成了 AI 最激進的採用者。這在事後看來理所當然，但當時對作者而言並非如此。傳統的顛覆模型認為老牌企業會抵制新技術，然後慢慢死掉（如柯達、百視達）。但 2026 年不同：老牌企業沒有抵制，因為他們根本負擔不起抵制的代價。隨著股價下跌 40-60%，董事會要求給出交代，這些受威脅的公司做了唯一能做的事：裁員，將資金轉投 AI，利用工具以更低成本維持產出。每家公司的個別決策都是理性的，但集體結果卻是災難性的。每省下一美元的員工開支，就轉化為推動下一輪裁員的 AI 能力。軟體產業只是開端。投資者在爭論 SaaS 估值是否見底時，忽視了反身性循環已經擴散出軟體領域。讓 ServiceNow 裁員的邏輯，同樣適用於任何具有白領成本結構的公司。當摩擦趨近於零 (When Friction Went to Zero) 到 2027 年初，使用大語言模型（LLM）已成為預設選項。人們甚至在不知道什麼是「AI 代理」的情況下就開始使用它們，就像不了解「雲端運算」的人使用串流媒體一樣。 Qwen 的開源代理型購物程式（agentic shopper）是 AI 處理消費決策的催化劑。幾週內，每個主流 AI 助手都整合了代理電商功能。模型蒸餾技術意味著這些代理可以在手機和筆電上運行，大幅降低了推理成本。令投資者不安的是，這些代理程式不需要被詢問，它們根據用戶偏好在背景運行。商業活動不再是一系列離散的人類決策，而是一個 24 小時不間斷的持續優化過程。到 2027 年 3 月，美國人平均每天消耗 40 萬個 token，是 2026 年底的 10 倍。接下來斷掉的鏈條是：中間媒介（Intermediation）。過去五十年，美國經濟在人類的侷限性（時間有限、缺乏耐心、用品牌替代查證、願意多付錢以減少點擊）之上建立了一個龐大的租金提取層。數兆美元的企業價值依賴於這些約束條件的存續。 AI 代理移除了這些摩擦：訂閱制：代理程式會自動談判或取消那些被動續約的會員資格。客戶終身價值（LTV）大幅下降。旅遊訂房：代理程式組裝行程的速度和價格優化能力超過了任何平台。保險續約：代理程式每年自動重新比價，摧毀了保險公司從「懶惰續約」中獲得的利潤。專業服務：財務建議、稅務申報、常規法律工作等「代為處理繁瑣複雜」的領域皆被顛覆。房地產：原本依賴資訊不對稱獲得的 5-6% 佣金，在能即時複製數據庫知識的 AI 面前崩潰了。我們高估了「人際關係」的價值。事實證明，很多所謂的關係只是「帶著笑臉的摩擦」。機器只在意價格與適配度，不在意 App 介面或習慣使用的網站。這摧毀了一種特定的護城河：習慣性中間媒介。 DoorDash (DASH US) 是典型的例子。編碼代理降低了開發競爭應用的門檻，數十個競爭對手湧現，並將 90-95% 的費用分給司機以吸引他們加入。市場在一夜之間碎片化，利潤壓縮至趨近於零。代理程式不再有「首頁應用程式」的概念，它會自動對比所有平台以選擇最低費用和最快配送。當代理程式控制了交易，它們就開始消除費用。機器對機器的商業活動中，2-3% 的信用卡刷卡手續費成為目標。代理程式轉向使用 Solana 或以太坊 L2 上的穩定幣，實現近乎即時且極低成本的結算。 Mastercard 2027 年第一季的財報成為轉折點，其淨營收增長放緩，股價隨後大跌 9% 。Visa 亦受波及，但因在穩定幣架構的佈局而收復部分失地。繞過手續費對銀行和發卡機構構成更大風險，因為他們的整個業務和獎勵計劃都建立在這些費用之上。美國運通 (AXP US) 受創最重，其次是 Synchrony、Capital One 和 Discover 。他們的護城河由摩擦構成，而摩擦正趨向於零。從產業風險到系統性風險 (From Sector Risk to Systemic Risk) 2026 年，市場還認為這是局部產業的故事。但 2027 年 1 月的備忘錄指出：美國是白領服務經濟，白領佔就業 50%，驅動 75% 的非必要消費。AI 正在啃食的不是邊緣產業，而是美國經濟本身。「技術創新會摧毀工作但創造更多工作」的論點失效了，因為 AI 是通用智能，它在人類被重新安置的任務上進步得更快。被取代的工程師無法轉行去「管理 AI」，因為 AI 已經能自我管理了。雖然 AI 創造了提示工程師（prompt engineers）或安全研究員等新職位，但每創造一個職位，就使數十個職位過時，且薪資僅為過去的一小部分。 2026 年 10 月的數據顯示職位空缺大跌 15% 。白領職位崩潰，而藍領職位雖然相對穩定，但兩個族群的實質薪資增長全年度大多為負值。這是一個沒有自然煞車的循環：AI 變得更好、更便宜 → 企業裁員並購買更多 AI → 失業勞工減少消費 → 消費品公司利潤受壓，為了保住利潤率而進一步投資 AI 並裁員。諷刺的是，儘管經濟在惡化，AI 基礎建設相關公司表現依然強勁。輝達（NVDA）營收創新高，台積電（TSM）產能利用率 95% 以上。像台灣和韓國這樣受惠於此趨勢的經濟體表現優異；而印度則是反例，其 IT 服務出口因 AI 編碼代理的出現而土崩瓦解，盧比兌美元在四個月內暴跌 18% 。智能取代螺旋 (The Intelligence Displacement Spiral) 到 2027 年，宏觀故事不再隱晦。失去工作的白領開始下沉，進入低薪服務業或零工經濟，這增加了勞動力供應，進而壓低了整個經濟體系的薪資。高收入者的消費習慣也有滯後效應，他們起初靠儲蓄維持體面。直到 2027 年第三季，美國初次申請失業救濟金人數激增至 48.7 萬人，數據打破了幻覺。標普 500 隨後大跌 6% 。在美國，收入最高的前 10% 驅動了超過 50% 的消費。當這群人失去工作或薪資減半，對消費性經濟的打擊是巨大的。到 2027 年第二季，經濟正式進入衰退（連續兩季 GDP 負增長）。連鎖違約的暗影 (The Daisy Chain of Correlated Bets) 私人信貸（Private Credit）市場在 2026 年已成長至 2.5 兆美元，其中大量投向了 SaaS 公司的槓桿收購。當 AI 導致這些軟體公司的營收不再穩定，債務違約隨之而來。 Zendesk 成為了導火線。這筆歷史上最大的 ARR 擔保貸款出現違約，因為 AI 代理已經能自主處理客戶服務，Zendesk 定義的類別已變得多餘。市場原本認為私人信貸能承受損失，因為它是「永久資本」（permanent capital）。但細節在於：過去十年，大型資產管理公司收購了人壽保險公司（如 Apollo 買下 Athene），將保戶儲蓄投入私人信貸。當這些貸款違約，損失直接衝擊保險公司的資產負債表。監管機構隨後收緊資本要求，迫使保險公司在流動性枯竭的市場中出售資產。當 Moody’s 調降 Athene 的評級展望，Apollo 股價兩天內暴跌 22% 。2027 年 11 月的崩盤標誌著這不再是普通的週期性調整。聯準會主席 Kevin Warsh 將其稱為「一連串關於白領生產力增長的相關押注」。房貸問題 (The Mortgage Question) 2028 年 6 月，舊金山房價下跌 11%，西雅圖下跌 9%，奧斯汀下跌 8% 。房地美（Fannie Mae）指出，原本被視為「無敵」的高信用分、高收入族群聚居地的逾期率正在上升。美國 13 兆美元的住房抵押貸款市場建立在借款人能維持現有收入水準的假設上。白領就業危機威脅了這一點。這些借款人並非次級貸款者，他們信用良好，但世界在貸款核發後改變了，他們無法再負擔這一切。雖然目前尚未爆發全面房貸危機，但趨勢令人擔憂。AI 的能力意味著傳統政策工具（降息、量化寬鬆）難以奏效，因為核心問題是 AI 使人類智能變得不再稀缺且不再昂貴。如果這些擔憂成真，股市可能會遭遇與金融海嘯相當的跌幅（57%），使標普 500 回到 ChatGPT 問世前的水準（~3500 點）。與時間賽跑 (The Battle Against Time) 政府的收入基礎本質上是對人類時間徵稅。隨著白領裁員和減薪，聯邦稅收比預期低了 12% 。生產力雖然激增，但收益流向了資本和算力，而非勞動力。勞動力佔 GDP 的份額從 2024 年的 56% 暴跌至 46% 。政府面臨必須增加支出（福利、救助）但收入減少的窘境。目前有「過渡經濟法案」（Transition Economy Act）和「共享 AI 繁榮法案」（Shared AI Prosperity Act）等提案，擬對 AI 算力徵稅或建立類似主權基金的機制來發放紅利給家庭。然而，政治爭論不斷，社會結構加速崩潰。「佔領矽谷」運動日益壯大，民眾對 AI 實驗室的仇恨正趕上金融海嘯時對銀行的仇恨。AI 能力的演進快過制度的適應速度。智能溢價的崩潰 (The Intelligence Premium Unwind) 在現代經濟史中，人類智能一直是稀缺的投入。我們現在正經歷這種溢價的崩潰。機器智能正成為人類智能在各項任務上的替代品，金融系統正在重新定價。重新定價並不等於崩潰。經濟可以找到新的平衡，而引領這一切是人類僅存少數能做的任務之一。這是歷史上第一次最高產的資產（AI）創造了更少而非更多的工作。我們需要建立新的框架。但您不是在 2028 年 6 月讀到這篇文章。您是在 2026 年 2 月。標普 500 接近歷史高點。負回饋循環尚未開始。作為投資者，我們還有時間評估投資組合中有多少假設無法撐過這個十年。作為社會，我們仍有時間採取主動。金絲雀依然活著。
12:23
以太坊基金會設立 DeFi 團隊推動「Defipunk」願景，Vitalik 減持 ETH 引發市場關注

以太坊基金會（Ethereum Foundation, EF）週一宣布，將在其應用關係（App Relations）團隊下設立專門的去中心化金融（DeFi）單位，明確表態支持「Defipunk」理念，並投入更多資源推動新一代 DeFi 協議發展。 EF 設立 DeFi 單位，強調「不是傳統金融的改良版」根據基金會公告，新成立的 DeFi 單位隸屬於 App Relations 團隊，該團隊由 Jason Chaskin 領導，並歸屬於更大的「生態系加速」（Ecosystem Acceleration）部門。此次人事任命包括：前 DELV 執行長、MakerDAO 治理架構設計者 Charles St. Louis，出任 DeFi 協議專家（DeFi Protocol Specialist） Gearbox Protocol 共同創辦人 Ivan（ivangbi），擔任 DeFi 協調員（DeFi Coordinator）團隊在聲明中表示，他們希望看到 DeFi 蓬勃發展，但前提是必須符合核心價值——無需許可（permissionless）、抗審查、隱私優先、自我託管與開源。 St. Louis 也在社群平台 X 上強調：「以太坊基金會相信 Defipunk——不是僅僅比傳統金融（TradFi）好一點的金融，而是那種若沒有以太坊就根本無法存在的金融。」所謂「Defipunk」，指的是以賽博龐克（cypherpunk）精神為核心，強調隱私、抗審查與去中心化原則的 DeFi 發展路線。支持未來 DeFi 實驗與協議安全根據官方部落格，新團隊將不僅支持現有 DeFi 專案，也將投入「未來型 DeFi」概念的發展，例如：用戶自主控制的 AI 應用、高吞吐量鏈上期貨市場、基於「Futarchy」機制的 DAO，以及以零知識證明（ZK）技術支持的隱私型無抵押借貸等。同時，該團隊將與基金會的隱私小組（Privacy Cluster）合作，並建立更明確的溝通管道，協助 DeFi 團隊與 EF 對接，提升協議安全與應用設計研究。這項行動被視為基金會去年高層重組後，持續優化資源配置與強化以太坊敘事的一部分。 Vitalik 拋售 ETH，市場情緒承壓然而，在基金會強調長期願景之際，市場焦點卻轉向 Vitalik Buterin 的賣幣動向。根據鏈上數據追蹤平台 Lookonchain，Vitalik 近日兩天內出售 1,869 顆 ETH（約 367 萬美元），自 2 月 2 日以來已累計出售超過 8,000 顆 ETH。這些動作延續了他 1 月 30 日的公開說明——當時他宣布將提取並出售 16,384 顆 ETH，用於支持生態發展、開源軟體與其他核心倡議，同時基金會將進入「溫和節流」階段。儘管出售行動事前已對外說明，但時機仍引發討論。ETH 價格過去 48 小時下跌近 3%，一度觸及 20 日低點 1,844 美元。自去年 8 月高點 4,900 美元以來，ETH 持續處於下行趨勢。不過，鏈上數據顯示，截至目前 Vitalik 仍持有超過 224,000 顆 ETH，價值約 4.29 億美元。此外，部分市場買盤來自 ShapeShift 創辦人 Erik Voorhees 以及與 Matrixport 相關的巨鯨地址，顯示仍有資金逢低吸納。
11:55
兩大 DAT 公司逆勢加倉！BitMine 與 Strategy 堅定增持 ETH、BTC，但帳面虧損也在持續擴大

在加密市場持續走弱之際，兩家美國上市公司仍選擇逆勢加碼布局。BitMine Immersion Technologies（BMNR）與 Strategy（MSTR）上週分別增持以太幣（ETH）與比特幣（BTC），展現對長期策略的堅持。然而，隨著幣價持續下滑，兩家公司帳面虧損亦同步擴大。 BitMine 再買 5 萬顆 ETH，持倉佔總供應 3.66% BitMine 上週購入 51,162 顆 ETH，按現價估算約 9,800 萬美元。最新公告顯示，截至 2 月 22 日，公司總持有量已超過 442 萬顆 ETH，占以太幣總供應量約 3.66%。除 ETH 外，BitMine 還持有 193 顆比特幣、6.91 億美元現金，以及多項股權投資，包括對 Beast Industries 的 2 億美元投資與 Eightco Holdings 的少數持股。公司表示，目前已有超過 300 萬顆 ETH 用於質押，每年可產生約 1.71 億美元的年化收入。董事長 Thomas Lee 指出，在這場「迷你加密寒冬」中，公司將持續有紀律地執行資產儲備策略，穩定增持 ETH 並優化質押收益。不過，市場壓力仍在。ETH 過去 24 小時再跌 3%，報 1,918 美元。根據數據平台 DropsTab 統計，BitMine 累計約 164 億美元的購幣成本，如今帳面虧損已超過 80 億美元。BMNR 股價盤前下跌 2%，過去六個月跌幅約 60%。 Strategy 小幅加碼 BTC，帳面虧損約 70 億美元另一方面，被視為「比特幣最大上市持有者」的 Strategy（原 MicroStrategy）也持續加倉。公司上週購入 592 顆 BTC，耗資 3,980 萬美元，平均買入價格為每顆 67,286 美元。該筆資金完全來自普通股出售，根據提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件顯示。目前 Strategy 共持有 717,722 顆比特幣，累計投入成本約 545.6 億美元，平均成本為每顆 76,020 美元。以比特幣現價約 66,000 美元計算，帳面虧損約每顆 1 萬美元，總虧損約 70 億美元。此次加倉亦具有象徵意義。Strategy 執行董事長 Michael Saylor 在社群平台發文表示，這是公司自 2020 年 8 月啟動比特幣購買計畫以來，第 100 次公開宣布增持。MSTR 股價盤前下跌 2.5%，年跌幅已超過 50%。長期信仰對抗短期寒冬兩家公司展現出相似的財務策略——在市場低迷時持續加碼，強調長期持有與資產配置邏輯。BitMine 透過 ETH 質押創造現金流，而 Strategy 則以發行股票方式籌資擴大比特幣部位。然而，在加密資產價格尚未回穩之際，巨額未實現虧損正成為財報與股價表現的沉重壓力。市場關注的焦點在於：若所謂「迷你寒冬」延長，這類高槓桿式的資產儲備策略能否持續承受波動。在信仰與風險之間，兩家上市公司正以真金白銀下注加密資產的未來。
11:36
Backpack 為 IPO 鋪路！推出質押換股權機制，預計分配 20% 股權

加密貨幣交易平台 Backpack Exchange 週一宣布，其即將推出的 Backpack 代幣將導入「質押換股權」機制。根據規劃，凡將代幣質押至少一年的用戶，未來可依固定比例兌換公司股權，總規模相當於目前公司 20% 股份。市場普遍解讀，此舉為 Backpack 邁向潛在首次公開募股（IPO）所做的關鍵布局。 https://twitter.com/Backpack/status/2025887869500334573 Backpack 執行長暨創辦人 Armani Ferrante 表示，過去多數代幣發行往往建立在誇大的「功能性」敘事之上，最終卻無法兌現承諾。他坦言，加密產業歷經多輪牛熊循環與詐騙事件後，市場對代幣的信任基礎已經動搖。因此，Backpack 選擇將代幣價值直接與公司股權掛鉤，希望以更長期、可驗證的方式回應用戶。在代幣經濟設計上，Backpack 採取「用戶優先」分配模式。總供應量為 100 萬枚，其中 25% 將於代幣生成事件（TGE）時解鎖，另有 37.5% 將在 IPO 前分階段釋出，前提是公司達成監管批准與產品里程碑。最初 62.5% 代幣將全數分配給用戶，其餘部分則在 IPO 後解鎖給團隊與投資人。公司指出，這樣的安排旨在顛覆過往由內部人士先行持有大量代幣、再透過時間解鎖形成市場賣壓的模式，避免散戶成為最後承擔風險的一方。值得注意的是，Backpack 去年 10 月已與美國證券交易委員會（SEC）註冊的轉讓代理機構 Superstate 合作，推動代幣化股票上鏈，顯示其正朝合規資本市場路線前進。此次股權掛鉤機制，也被視為其 IPO 故事的一部分。不過，Ferrante 也坦承，將代幣與公司股權綁定在初期勢必高度中心化。他直言，「我們正活在加密史上最中心化的時代」，但短期內，這是展現長期承諾的務實做法，未來將視產品發展逐步推動去中心化。在市場重新檢視代幣價值邏輯之際，Backpack 的嘗試能否成功，仍有待監管進展與 IPO 時程驗證。但可以確定的是，這種將代幣與股權結合的模式，正為交易平台的融資與用戶綁定策略開啟新的實驗方向。參考來源
- Backpack
- IPO
09:37
關稅風暴與 AI 轉型憂慮夾擊！道瓊狂瀉逾 800 點，比特幣今晨跌破 6.4 萬鎂

在美國政府突如其來升級關稅政策，以及市場對人工智慧（AI）可能衝擊傳統產業的憂慮升溫之下，美股週一（2 月 23 日）開週即遭遇沉重賣壓。三大指數全面收黑，道瓊工業指數創下一個月以來最差單日表現，科技與消費類股領跌，避險資金則明顯流向黃金市場。三大指數全面下挫截至收盤：道瓊工業指數下跌 821.91 點（跌幅 1.66%），收在 48,804.06 點。標普 500 指數下跌 71.76 點（跌幅 1.04%），收在 6,837.75 點。那斯達克綜合指數下跌 258.79 點（跌幅 1.13%），收在 22,627.27 點。市場賣壓集中於科技、零售與航空類股，反映投資人對政策與產業前景的不安情緒同步升高。在這樣的趨勢之下，比特幣今晨也一度跌破 64,000 美元。關稅政策急轉彎引爆通膨與貿易戰疑慮儘管美國最高法院上週五裁定川普政府先前部分廣泛關稅措施違法，但川普總統隨即於週末宣布，將依據《1974 年貿易法》第 122 條，將全球臨時進口關稅稅率由原先規劃的 10% 調升至 15%，並自 2 月 24 日起生效。市場擔憂，新一輪關稅升級恐將：推升進口成本與通膨壓力引發歐盟、英國等主要貿易夥伴報復加劇全球供應鏈緊張零售與供應鏈高度依賴海外製造的企業首當其衝。運動品牌 Nike 股價下跌 3.8%，顯示投資人對消費需求與成本壓力的雙重憂慮。分析師指出，若關稅升級持續擴大，企業獲利預期恐需重新下修，市場波動性可能進一步加劇。 AI 熱潮降溫？市場轉向「破壞性風險」思維除了政策利空，科技股的下跌也與市場對 AI 長期影響的重新評估有關。隨著 Anthropic 等 AI 新創公司推出更強大的自動化與生成式工具，投資人開始思考：AI 是否將對傳統軟體服務與企業顧問業務構成結構性威脅？ IBM 重挫 13% IBM 股價週一暴跌 13.1%，成為道瓊指數中跌幅最深個股。市場擔憂其核心的企業諮詢與軟體服務業務，可能在 AI 自動化浪潮下遭遇競爭壓力。軟體安全與雲端服務板塊同樣受創： CrowdStrike 下跌 11.4% Salesforce 下跌 4.5% 華爾街觀察認為，市場正從去年的「AI 溢價交易」轉向更嚴格的基本面檢視——誰能真正受益於 AI 成長，誰又將成為被顛覆的一方，成為投資人當前關注焦點。避險資金湧入黃金創高在股市動盪與政策不確定性升高之際，避險資產需求大幅上升。現貨黃金價格上漲 3.4% 收在每盎司 5,254 美元金價強勢突破 5,200 美元關卡，反映市場對貿易衝突升級、通膨風險與地緣政治不確定性的擔憂。另一方面，美國東北部遭遇嚴重雪災，數千架航班取消，航空股亦承壓：聯合航空下跌 5.2% 美國航空下跌 4.9% 後市關鍵：Nvidia 財報成風向球分析人士指出，目前市場處於「政策與產業雙重不確定」的交叉點。關稅措施的法律爭議尚未落幕，而 AI 產業的實質獲利能力也將面臨檢驗。本週三即將公布財報的 Nvidia（NVDA），將成為關鍵觀察指標。其營收與未來展望，將有助於判斷： AI 投資熱潮是否仍具基本面支撐半導體與算力需求是否足以抵銷宏觀經濟壓力科技股估值是否仍具合理性市場人士表示，若 Nvidia 釋出強勁財測，或有助穩定科技板塊情緒；反之，若展望保守，市場震盪恐將延續。
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