快訊 – 桑幣區識 Zombit

06/16 星期二

23:49
MiCA 牌照面臨變數！傳希臘申請遭駁回，幣安恐丟失歐盟市場？

根據《路透社》引述兩名知情人士報導，全球最大加密貨幣交易所幣安在歐盟市場的合規布局正面臨重大挑戰。消息人士透露，幣安向希臘監管機構提出的《加密資產市場法規》（MiCA）牌照申請，預計將遭到拒絕，這可能使其在數週內失去繼續向歐盟客戶提供服務的資格。 MiCA 是歐盟首個統一的加密資產監管框架，要求所有在歐盟境內經營的加密貨幣服務提供商，必須在今年 6 月底前取得正式授權，否則將無法繼續在歐盟市場營運。若 Binance 無法在期限前取得牌照，最快可能於 7 月初被迫停止向歐盟用戶提供相關服務。對於市場傳聞，希臘資本市場委員會（HCMC）以保密規定為由，拒絕評論 Binance 的申請進度。不過，幣安隨後發表聲明，對相關報導提出不同說法。公司表示，過去 18 個月來持續與歐洲監管機構保持建設性溝通，並依照程序向 HCMC 提交完整的 MiCA 牌照申請。幣安強調，根據其掌握的資訊，希臘監管機構已完成對申請文件的審查，並認為其符合 MiCA 的相關要求。此外，該申請也已接受歐洲證券及市場管理局（ESMA）的審閱程序。該公司指出，目前仍致力於在 MiCA 框架下推進合規工作，並將持續服務歐洲用戶。幣安表示，若最終授權流程出現延遲，將優先保障用戶權益，採取審慎過渡方案，並提供充分的時間與清晰指引，協助用戶完成必要安排。公司預計將於 2026 年 6 月 30 日前公布更多相關進展及替代方案。
16:29
估值 500 億鎂、不賣控制權！DeepSeek 首輪募資 74 億美元，僅中國國家基金享「特權」

憑藉 V3 與 R1 模型在矽谷一戰成名、打破美國對中國 AI 技術認知的中國人工智慧實驗室 DeepSeek，已完成首輪超過 500 億元人民幣（約 74 億美元）的巨額融資，公司估值一舉突破 500 億美元大關。據科技媒體《The Information》週二（16日）報導，為了確保創始團隊的獨立性，本次融資採用了極為罕見且嚴苛的非常規交易結構。外部投資者並非直接入股 DeepSeek，而是將資金注入由執行長梁文鋒管理的「有限合夥企業（LP）」。透過此架構，除國家級基金外，所有外部投資人均無投票權，僅能獲取特定財務資訊並享有後續融資的優先認購權。豪華投資陣容曝光自 2023 年創立以來，作為幻方量化旗下 AI 團隊的 DeepSeek 一直仰賴自有資金營運，過去因缺乏商業化壓力而得以保持研究的獨立性。然而，面對全球 AI 算力與人才爭奪戰的資金壓力，梁文鋒與團隊於今年 4 月正式啟動融資。為了防止股權落入未知投資者手中，團隊對投資方背後的有限合夥人（LP）身份進行了極其嚴格的穿透審查。報導指出，本輪融資的資金來源主要涵蓋中國科技巨頭與實業資本： • 創始人梁文鋒：個人大手筆出資 200 億元人民幣。 • 騰訊（Tencent）：投資 100 億元人民幣，為最大外部投資方。 • 寧德時代（CATL）：投資 50 億元人民幣。 • 京東、網易、IDG資本：各投資 30 億元人民幣。為了綁定長期利益，除國家級基金外，上述所有外部投資者都必須接受長達 5 年的股份鎖定期，在鎖定期間內無法轉讓或出售任何股權。唯一的例外：中國國家級基金直接入股在這場募資案中，唯一的「特權」給了官方背景資金。中國國家人工智能產業投資基金直接向 DeepSeek 投資了 10 億元人民幣。該基金不僅繞過了有限合夥架構、直接持有 DeepSeek 的股份並擁有投票權，同時也不受 5 年鎖定期的限制，享有高度的來去自由。這筆融資不僅標誌著 DeepSeek 從原本的「極客獨立研究模式」走向資本化營運的重大轉折，官方基金的加入與騰訊、寧德時代等巨頭的重金加碼，也等同宣告 DeepSeek 正式確立了其作為中國 AI 國家隊「領頭羊」的至高地位。
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- 人工智能（AI）
16:18
SpaceX 估值的下一張王牌？矽谷創投談「太空數據中心」，釣出馬斯克親自背書

在最新一期的矽谷知名科技投資播客《BG2》中，重量級投資大老們針對「將 AI 算力部署到太空」這一大膽設想展開了深度對談，並將其視為太空探索科技公司 SpaceX 未來估值中，極具想像空間的延伸價值。太空蓋機房或能省下 80% 成本《BG2》由 Altimeter Capital 創辦人兼執行長格斯特納（Brad Gerstner）與 Benchmark 前合夥人格利（Bill Gurley）共同主持，在矽谷創投圈具有指標性地位。本期節目中，Atreides Management 的分析師福克斯（Andrew Fox）也加入討論，並首度披露了太空數據中心的成本測算模型。福克斯指出，根據他的模型推算，以 SpaceX 巨大「星艦」的載運量來看，每次發射大約能將 5 兆瓦（MW）的算力容量送入軌道。若將此規模放大，在太空部署相關設備的基礎建設資本支出，換算下來每吉瓦（GW）大約需要 50 億美元。這個數字若與地面的傳統數據中心相比，優勢非常驚人： • 地面數據中心：光是蓋廠房、拉電網、裝設發電機、變壓器以及龐大的冷卻系統，每吉瓦的基礎建設成本就高達 200 億至 250 億美元。 • 太空數據中心：由於省去了土地、繁複的電網建設與傳統機房，在非晶片硬體上的成本，只要地面的五分之一。格斯特納隨後補充指出，目前在地球上打造一個 1 吉瓦的數據中心總共要花 600 億美元，其中晶片佔 350 億，另外高達 250 億都砸在土地、電力和冷卻上，而且這些地面資源未來還面臨嚴重的通膨與短缺壓力。相反地，在太空中，無限的空間、源源不絕的太陽能以及深空的低溫環境，在經濟模型裡幾乎都是「免費的」。不過福克斯也理性強調，這項「軌道算力」業務目前屬於 SpaceX 的超額加分項，並非支撐現有 IPO 估值的必要條件。真空環境如何散熱？這番「把 AI 送上天」的言論隨即在社交平台 X 上引發科技界與網民的激烈交鋒。許多人質疑，太空是缺乏空氣的真空環境，沒辦法像地球一樣靠空氣對流或水冷散熱，AI 晶片產生的高溫該如何處理？對此，知名科技博主 XFreeze 發長文反駁，強調太空數據中心絕非科幻空談，它背後依賴的是成熟的熱力學與航天工程，而非未知的物理突破。他詳細解釋了太空散熱的運作機制：傳統數據中心靠風扇和冷卻塔散熱，而太空數據中心則必須走完全不同的路徑——將晶片的熱量導入液冷循環系統，透過幫浦抽送到大型輻射板上，最後以「紅外線輻射」的形式，將熱能釋放到深空中。這套機制其實早已在國際空間站（ISS）安全運作了數十年。空間站就是靠著外部的大型散熱板，不斷把設備與太空人產生的熱量輻射到太空中。因此，未來「軌道數據中心」面臨的挑戰，只是如何擴大散熱面積與提升材料耐溫極限等「工程優化」問題，在物理原理上完全可行。據了解，SpaceX 正在推進的「AI1」類軌道數據中心概念，正是打算利用可展開式的大型液冷散熱結構，搭配高效能太陽能板，來完美解決算力與熱管理的兩大難題。馬斯克親自背書：萬顆衛星在軌，SpaceX 經驗無人能及這場越辯越熱的跨界大討論，最終釣出了 SpaceX 執行長馬斯克親自回應。馬斯克雖然沒有透露太空數據中心的具體設計細節，但他霸氣地在該帖文下留言：「SpaceX 目前在軌運行的衛星數量已經超過 1 萬顆，規模遠超地球上其他所有航天系統的總和。」這番話被外界普遍解讀為馬斯克對自身技術的強力背書。隨著「星艦」的發射成本日漸降低，這場看似瘋狂的「太空算力革命」，或許比想像中還要更快到來。
13:26
美商務部拒不讓步：Anthropic 赴華盛頓談判未果，新模型仍維持全球封禁

美國商務部與 AI 巨頭 Anthropic 於週一（6 月 15 日）就日前實施的最新 AI 模型出口管制舉行緊急工作會議，但會談最終無果而終，Claude Fable 5 依然維持全球封禁狀態。技術團隊極力遊說，官方認定越獄風險未除美政府早前的管制令主要源於安全擔憂，即擔心 Fable 5 的安全防線被越獄繞過後，會退化並釋放出 Mythos 級別的強大網路攻擊與漏洞挖掘等敏感能力，進而被中俄等特定國家的軍事情報機構挪用。昨日於華盛頓舉行的閉門會議中，由 Anthropic 聯合創始人兼首席算力官 Tom Brown、前沿紅隊負責人 Logan Graham 及資深安全研究員 Nicholas Carlini 主導，國家網路安全總監辦公室及商務部官員均在場聽取討論。 Anthropic 團隊在會中重申，美國政府對 Fable 5 越獄風險的擔憂被過度誇大，但商務部官員及 AI 標準與創新中心（CAISI）的研究員顯然並未被說服。政府方堅持認為該模型的安全防護確實存在被繞過的可能，要求 Anthropic 必須徹底解決越獄漏洞，才有可能放行。戰線拉至 G7 峰會目前雙方正緊鑼密鼓地商討下一步的解決方案。人在法國埃維昂萊班（Evian-les-Bains）出席 G7 峰會的美國商務部長盧特尼克（Howard Lutnick）透過遠端接入了這場會議，並持續與 Anthropic 執行長阿莫代（Dario Amodei）保持定期通話。由於兩人本周均在法國出席 G7 峰會，預計將在峰會現場展開直接的面對面談判。矽谷巨頭聯名力挺儘管談判陷入僵局，Anthropic 在科技界獲得了強大後援。由前 Facebook 資安長 Alex Stamos 領銜的 40 餘位網路安全專家聯合簽署公開信，抗議川普政府對 Anthropic 最強 AI 模型的出口禁令。公開信指出，強行關停 Mythos 和 Fable 5 等大模型，不僅無法從根本上消除安全隱患，反而讓正在迎擊 AI 自動化駭客攻勢的防禦人員失去關鍵武器。公開信強調，自動產生漏洞證明程式碼並不是 Fable 5 的獨佔技術。透過 OpenAI 的 GPT-5.5、Anthropic 旗下的 Opus 與 Sonnet，乃至中國的 Kimi 2.7，都可以實現同等程度的漏洞分析與程式碼產生。 Stamos 警告稱，中國開源模型在分析系統缺陷的能力上已經緊追 Fable 5，在對手正大量儲備與利用漏洞的關口，美國選擇停用本國最頂尖的防禦工具，無疑是自廢武功的愚蠢行為。
12:13
科技股高度集中、市場脆弱！達里歐開示現階段策略：在未知的 AI 浪潮別重倉下注

原文標題：《Investment Principles: What Should You Do Under Existing Conditions?》原文作者：Ray Dalio，founder of Bridgewater Associates 編譯：Peggy，BlockBeats 在AI 巨頭持續推高美股指數、市場集中度不斷上升的背景下，Ray Dalio 在這篇最新筆記中重新討論了一個經典問題：當一項革命性技術正在改變世界，投資者應該如何配置資產？ Dalio 的核心提醒是，技術進步本身並不等於相關股票具備同等吸引力。歷史上的重大技術週期往往都會經歷興奮、擁擠、波動和出清，即使是微軟、蘋果這類長期勝出的公司，也曾在周期中遭遇大幅回撤。現今的AI 產業同樣面臨過度投資、競爭加劇、地緣政治、稅收政策、反AI 情緒以及下一代技術顛覆等多重不確定性。文章最重要的落點並非判斷AI 是否會改變世界，而是討論投資人如何應對「高度集中」的市場結構。 Dalio 認為，當少數科技公司佔據指數越來越高的權重時，投資人需要警惕自己是否在無意識中持有了高相關、高風險的集中敞口。相較於繼續追逐少數龍頭，真正更穩健的方式，是建立由優質、低相關資產組成的分散化組合，並根據自身風險承受能力調整波動水準。在他看來，知道自己不知道什麼，與判斷自己知道什麼同樣重要。面對目前由AI 驅動、估值偏高、風險集中的市場環境，投資人不應把對新技術的興奮，直接轉化為對少數AI 股票的集中配置。分散化，才是Dalio 眼中穿越這一輪技術週期的「投資聖杯」。以下為原文：這篇筆記討論的是：在當下的環境中，應該如何參與投資這場遊戲。想像一下，你正在玩橋牌、撲克、雙陸棋或國際象棋之類的遊戲，輪到你出招，而你身邊有一台電腦，可以和你一起評估局面並建議下一步怎麼走。對我來說，投資遊戲就是這樣的。無論你有沒有一台電腦來輔助，我都認為你應該：根據目前棋盤的形勢，問自己下一步該怎麼走。也就是說，要根據市場當前的既有特徵，以及正在影響市場的各種力量，來決定該如何行動。我已經參與投資這場遊戲很久了。到這個階段，我的目標是把我會如何玩這場遊戲傳遞出去；更進一步，我也希望創建一個平台，讓各種人都可以按照自己想要的方式探索投資遊戲，學習、回測自己過去會做得如何，並真正把它做好。我相信，面對手中已經拿到的牌，有正確和錯誤的處理方式。因此，當你遇到XYZ 這樣一種情況組合時，你應該問自己：「在這種情況下，我應該如何下注？」並且能夠給出好的答案。現在，我想把我眼中的當前市場特徵，以及我認為應該怎麼做、並且我實際上正在怎麼做，分享給你。如何因應當前這組環境當下最重要的環境因素是什麼？在這些因素下，一個人該如何下注？在我看來，可能在大多數人看來，我們現在所處的市場環境是：一個由重大新技術，主要是AI，驅動的行業中，只有極少數公司主導了市場走勢。這些公司在整體市場市值中佔據了很高比例，並且正在對市場和經濟產生巨大影響。所有這類時期都有一個共同點：大量興奮、不確定性和波動，都集中在新科技產業，並透過這個產業傳導到全球股票市場。因此，圍繞這個行業的波動和不確定性非常重要。除此之外，還有一些與其他重大驅動力相關的不確定性。我把這些驅動力稱為「五大力量」：1）債務和貨幣正在發生什麼；2）政治和社會議題正在發生什麼，這些議題可能對稅收以及其他由政治驅動的市場因素產生重大影響；3）地緣政治因素對市場有什麼影響，例如戰爭；4）自然力量正在發生什麼；5）新技術正在發生什麼。我會把這些情況輸入我的投資系統，讓它思考在這些環境下該如何下注，同時我自己也會獨立思考該押注什麼。在這些環境下思考如何下注時，最重要的問題是：你究竟想做哪一種選擇？ a）比起寬基股票指數，例如標普500，對新技術押下更重的注，也就是超配這個新行業，或者超配你認為該行業中最好的幾家公司；b）讓自己的敞口大致維持在指數權重附近；還是c）從這種集中度中分散出去？幾乎每個人都想買到最好的投資，都會為此努力，而眼下確實出現了一項似乎正在改變幾乎一切的新技術。但歷史表明，在周期的這個階段，大多數人都會因為把很大比例的籌碼押在少數領先科技公司的股票上而失敗。這背後有一套合乎邏輯的原因，而且過去總是如此演化。雖然這次AI 技術確實獨特，但歷史上也曾出現過許多同樣「獨特」的新技術，可以作為類比和參考。人們應該研究這些案例；如果選擇忽視它們，就必須能夠很好地解釋為什麼這次不一樣。風險無疑很高過去所有重大新技術的案例，都會因為同樣的邏輯原因，以相似方式展開。高風險和巨大不確定性，是這些新科技公司的內在特徵。回顧歷史上類似環境下這些公司的表現，我們會發現，即使是那些長期繁榮的最佳革命性新科技公司，例如微軟和蘋果，在發展過程中也曾在類似階段遭遇重創。而且，在這些新創科技公司剛出現的時候，而不是事後回看，人們並不容易判斷哪些公司會成功、哪些會失敗，例如IBM。如果你觀察所有這些案例，你會看到：重大新創科技公司天然擁有高度不確定的未來。例如，它們要么過度投資，要么投資不足。原因在於，如果它們不投入足夠多以贏得競爭，就一定會輸；但它們又不可能足夠精確地知道未來會發生什麼，從而判斷自己是否已經過度投資。無論是過度投資還是投資不足，代價都很高。此外，它們也不可能準確預見所有變化，包括外生變化，例如貨幣收緊、戰爭、稅收大幅變化等，而這些都會影響它們。因此，它們都會經歷劇烈的上行和下行週期：先讓投資者興奮，再把他們嚇壞，並把脆弱的投資者洗出去，最終導致市場出現誇張波動。進一步說，就像這些新技術和新技術公司曾經顛覆前人一樣，其中大多數最終也會被更新的技術和更新的科技公司以我們無法預先設想的方式顛覆。因此，我們也應該考慮同樣的風險是否會發生在當下這些新科技和科技公司身上。量子計算的影響，是我們已知的已知風險之一。那麼，那些尚未被想像出來的風險呢？競爭對手帶來的風險又如何？例如，中國正在生產和分發AI 技術，而中國政策制定者對經濟和AI 有著完全不同的看法。我們正處於一場新科技戰爭中，各國領導人相信自己必須贏得這場戰爭。他們對AI 及其對經濟和人民福祉影響的理解，會促使他們以免費或低價方式提供這項技術，因為它具有巨大的生產力收益，並能整體提高生活水平。在他們看來，利潤不如許多人使用這些新技術所帶來的整體效益重要。我認為，他們將會像在汽車、太陽能板、電池以及許多其他產品上一樣，在國際市場上競爭。當前這組環境，和歷史上許多提供了經驗教訓的案例很像。我忍不住會想到，在荷蘭帝國末期、英國帝國開端時，英國如何在造船業和其他重要產業中擊敗荷蘭。此外，圍繞台灣也存在著一場地緣政治衝突，這至少應該讓我們考慮一種可能性：作為地緣政治戰爭工具，中國可能會阻止晶片從台灣流出。 AI 股票也面臨其他風險，例如財富稅及其他稅種上升的風險，這可能迫使大量財富集中在這些股票上的持有人賣出股票；又例如反AI 情緒上升，可能導致企業推動技術發展的空間受到限制。我還可以給你列出更多值得擔憂的事情，也可以給你列出同樣長的一串AI 將會創造、而我想下注的巨大機會。我並不是說這些風險一定會如何演化，也不是說一個人不該押注AI 公司。我只是說，市場中存在大量集中風險，這是無可爭辯的；而人們應該知道，在這樣的環境下應該如何應對。基於我對所有類似案例的研究，以及其中的邏輯原因，我確信風險很高，而應對這種環境的最佳方式是：做好分散化你可能知道，我的口頭禪是「分散化」。我的「投資聖杯」是：努力持有15 個優質、彼此不相關，並且經過風險平衡的投資。換句話說：由優質的押注組成、充分分散的投資組合，將會跑贏單一集中押注。它的風險回報比更高，而且可以透過工程化方式，在相同風險水準下實現更好的回報。市場中風險越集中在某一個領域，一個人就越應該分散化；尤其當市場由革命性新技術驅動時更是如此，因為這種技術本身就會產生巨大的不確定性。這不是一種觀點，而是一種數學確定性。舉個例子，如果我拿一個風險回報比為0.3 的投資來比較，假設它的回報率是6%，標準差是18%，這通常是人們對股票的假設；那麼，如果我持有5 個、10 個或15 個彼此不相關的投資，我可以獲得同樣6% 的回報，但以標準差衡量的風險將分別降至58%、6% 和58%、6% 和58%。因此，如果持有15 個優質且不相關的投資，我的風險回報比就會提高4.3 倍，從0.3 提升到1.29。如果你願意，也可以在此基礎上加槓桿，在相同風險水準下獲得高得多的回報。這是事實。我對此有很強信心。原因來自我的回測、我在超過50 年投資生涯中實際交付的回報，以及其中符合機率的邏輯：優秀的下注分散化，並將其調整到自己希望承擔的波動率，長期來看會比大多數投資者傾向持有的集中押注產生好得多的回報。更具體地說，透過良好的分散化，一個人可以比任何集中押注獲得更好的風險回報比；再把它調整到自己希望承擔的風險水平，就能在目標風險水平下獲得更高回報，相比任何其他流程都更優。因為我正在把這種方法傳遞出去，所以它現在已經是我「不那麼秘密」的投資成功方式了。儘管如此，我很少遇到以這種方式思考投資策略的投資人。也就是說，我很少遇到真正從投資組合構建角度思考的人，即思考一個結構良好的、分散化的下注組合，與集中持有某個偉大新變革行業中的公司股票相比，表現會有什麼不同。大多數人只是在想這些股票和這個行業會不會表現得很好，以及應該如何押注它們。那些思考投資組合建構的人，和那些不思考的人，最後得到的表現結果會有巨大差異。因此，我會在另一個時間更完整地闡述我對如何做好這件事的想法。基於所有這些原因，在當前這組環境下，思考如何打好自己手中的牌，應該會讓一個人問自己：我究竟應該持有多大比例的集中押注？然後再去分散化。回報看起來會很低風險高是無可爭辯的。接下來我要給一個可能錯誤的觀點：未來預期報酬率很低。我對未來預期回報的判斷，來自與估值相關的分析工作，以及我的泡沫指標讀數：未來5 到10 年股票的實際回報率看起來大約在-5% 到-10% 之間，儘管這些數字存在相當大的不確定性。在我看來，這些股票是久期很長的資產，風險很高，因為人們很難可靠地看清遙遠的未來；同時它們看起來價格昂貴，而且持有人基礎並不穩固。我的研究團隊就這個主題提出的一個問題在最近一次會議中，我的研究團隊裡有一位成員問我：為什麼你認為市場以今天這種方式配置是錯的？你怎麼知道今天市場中缺乏分散化，並不是出於合理原因？例如，有些投資者認為AI 股票的預期回報會非常高；或者，當某個行業在總市值中佔據如此高比例時，這種指數集中度本來就會自然發生；又或者，當一個行業受到大量熱情追捧時，很多投資者就會買入這些股票，而並沒有對未來盈利會是什麼樣、這些盈利應該如何反映進股價，做出聰明且可靠的計算。我的回答價格上漲有各種原因，而這些原因並非全都是好的。有些投資者會思考價格，並推動價格走高，因為他們認為相對於基本面而言，價格仍然有吸引力；有些投資者長期持有這些股票，是因為他們認識到這是一項偉大的新技術，並把這些股票價格上漲視為它們是好股票的確認；還有一些投資者擁有指數敞口，這使他們被動地在這些股票上擁有了很大的權重。在我看來，你可以糾結於這些問題，以便決定自己想做什麼；也可以意識到，自己並不需要糾結於這個問題，因為你根本沒有足夠資訊可以有信心地下注。你完全可以說：「我知道得還不夠，不足以下注。」然後不下注。讓人陷入麻煩的，是以為自己必須形成一個觀點，並且認為自己的觀點是有價值的；但更可能的情況是，他們無法形成足夠可靠、值得押注的觀點。註腳：說清楚一點，我並不是建議避免下注。況且你也無法避免下注，因為你必須把錢放進某種投資或現金裡。大多數人認為現金是風險最低的投資，但從長期看，它幾乎肯定是最糟糕的投資。我建議的是，即使你沒有關於哪個市場好、哪個市場差的戰術觀點，也要知道如何好好分散下注。實現這一點的方法，是擁有一個平衡良好的戰略資產配置組合，並在你沒有足夠信心下注的戰術觀點時持有它。但這是另一個時間的話題。因此，我相信：知道自己不知道什麼，從而決定什麼時候不下注，和知道自己知道什麼，從而決定什麼時候下注，同樣重要。更簡單地說，我相信以下原則：由於通常很難知道足夠多的信息來證明集中下注是合理的，因此最好的方式，是只持有自己最有信心、彼此不相關的押注所組成的分散化投資組合，並把這個組合工程化調整到自己希望承擔的風險水平。這就是我的「投資聖杯」。在此刻，考慮到當前這組環境，我不認為任何人足夠清楚地知道，在這個由技術驅動的市場中接下來會發生什麼，從而可以押下一個巨大且集中的賭注。在我看來，避免集中、保持分散化，是應對這種「不知道」的最佳方式。我知道，這與教科書裡你可能讀到的理論相反。教科書本質上會說，市場是有效的，所以你應該「相信市場」。總結來說，當前市場異常集中，並且圍繞著一項革命性新技術。這個事實應該提醒我們：不要把自己對新技術的興奮，與新技術股票本身是否有吸引力混為一談；也不要拋開謹慎，持有一組高風險、高相關性的集中押注。尤其是，當我們可以透過聰明的分散化，以更低的風險獲得同樣有吸引力的回報時，更不應該這樣做。附：我不會和你分享我的具體持股或戰術觀點，因為我不想成為你的投資顧問。但我很快就會與你分享這些觀點背後的一些關鍵視角，包括我的泡棉指標讀數，以及它們背後的邏輯。（本文經授權轉載自區塊律動 BlockBeats）
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11:08
比特幣倡議組織開火：批評微策略淡化 STRC 風險，舉債買幣背離比特幣精神

長期支持比特幣且持有 Strategy 股票的英國比特幣倡議組織 Bitcoin Policy UK 執行長 Susie Ward，近日罕見公開批評公司創辦人 Michael Saylor 的融資策略。高收益背後的風險遭到淡化 Susie Ward 在上週的 BTC Prague 期間接受媒體訪問時表示，Strategy近期推出的永久優先股 STRC 雖提供高達11.25%的股息收益率，但相關宣傳過度強調報酬，卻未充分揭露風險。Ward認為，Saylor在介紹STRC的影片中，讓投資人產生「高收益且幾乎沒有風險」的印象，這種說法並不符合實際情況。 STRC是Strategy為籌措資金而推出的永久優先股產品，公司將募集所得持續投入比特幣購買計畫。Ward並非反對企業持有比特幣，而是擔心投資人沒有充分理解這類產品背後所承擔的風險。她認為，任何承諾高收益的金融工具都伴隨相應風險，無論是市場波動、融資成本還是比特幣價格變化，都可能影響最終回報，因此不應將其包裝成近乎無風險的投資選擇。比特幣儲備模式背離比特幣精神除了STRC本身之外，Ward更質疑近年盛行的「比特幣儲備公司」模式。她認為，企業利用閒置現金配置部分比特幣作為資產儲備並無不妥，但透過增發股票、發行優先股甚至舉債來大量買入比特幣，則是另一回事。這類模式本質上是利用金融工程不斷擴大持幣規模，同時稀釋原有股東權益。在她看來，比特幣受到市場青睞的原因在於其固定供給與稀缺性，但許多儲備公司卻透過不斷發行新的金融工具來籌資買幣，這與比特幣所代表的價值理念形成明顯反差。她甚至形容，部分相關企業的運作方式更像是將比特幣的品牌效應與傳統金融市場的炒作手法結合在一起。牛市神話面臨市場考驗自2025年比特幣大漲以來，許多上市公司紛紛效仿微策略的模式，將自身定位為比特幣儲備公司，希望藉由持有大量 BTC 提高公司估值。然而隨著比特幣自2025年10月高點回落近五成，這套模式也開始面臨考驗。微策略股價過去一年跌幅已超過六成，顯示企業價值與比特幣價格高度連動所帶來的風險。儘管如此，Strategy仍持續加碼比特幣。公司本週宣布再購入1,587 顆BTC，耗資約1億美元，目前總持倉已達 846,842 顆 BTC，穩居全球最大企業級比特幣持有者。對支持者而言，這是對比特幣長期前景的堅定押注；但對Ward等批評者而言，真正值得關注的問題是，當市場不再處於牛市環境時，建立在持續融資與槓桿基礎上的比特幣金庫模式，是否仍能證明其合理性。參考來源
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渣打銀行最新報告看好 DeFi：UNI 未來五年飆升 40 倍，2030 年目標價上看 100 美元

隨著現實世界資產（RWA）代幣化浪潮加速進入去中心化金融（DeFi）市場，渣打銀行認為，去中心化交易所龍頭 Uniswap 的治理代幣 UNI 有望成為下一輪加密市場的重要受惠者。渣打銀行數位資產研究主管 Geoffrey Kendrick 最新報告指出，UNI 目前價格約為 2.7 美元，但隨著代幣化資產規模快速成長，UNI 到 2030 年底有機會升至 100 美元，相當於較目前價格上漲近 40 倍。 Kendrick 表示，下一波創造世代財富的機會，很可能不再來自比特幣或以太幣，而是來自 DeFi 基礎設施協議。代幣化資產將推動 DeFi 規模暴增 37 倍渣打預測，全球鏈上代幣化資產規模將從目前約 3,400 億美元，成長至 2028 年底的 4 兆美元。更重要的是，這些資產投入 DeFi 的比例預計將從目前僅約 3.5%，提高至 2030 年的 30%。若再加上加密原生資產持續成長，整體 DeFi 鎖倉資產（TVL）有望從目前水準暴增 37 倍，達到約 2.7 兆美元。作為全球最大的去中心化交易協議之一，Uniswap 將直接受惠於流動性池規模的擴張。當更多資產進入鏈上交易市場，Uniswap 可供交易的流動性也將同步增加，進一步帶動手續費收入與協議價值提升。渣打預測 UNI 五年價格路徑 Kendrick 給出的 UNI 長期目標價如下：渣打預計，UNI 未來數年的表現將優於比特幣與以太幣。 Uniswap 像 YouTube，Coinbase 像 Netflix 為了說明 Uniswap 的商業模式，Kendrick 用網路平台作比喻。他認為，Uniswap 就像 YouTube，而 Coinbase 則更像 Netflix。YouTube 提供一個開放平台，由使用者自行創作內容；同樣地，Uniswap 提供交易基礎設施，由用戶自行建立流動性池並提供資金。反觀 Coinbase 採取中心化模式，由平台自行管理交易系統與基礎設施。這種差異讓 Uniswap 擁有更輕資產的商業模式，因為其流動性主要由社群提供，而非平台自身承擔。此外，Uniswap 在穩定幣、質押以太幣（LST）等高度相似資產的交易效率上具有優勢，也更容易支援長尾型、小眾代幣交易市場。未來隨著代幣化股票、債券與基金等現實世界資產逐漸上鏈，Uniswap 與 Coinbase 之間的競爭也將進一步加劇。與 Coinbase 相比仍被低估 Kendrick 指出，儘管 Uniswap 處理的交易量已接近 Coinbase，但市場給予的估值卻遠低於後者。目前 Coinbase 的市值與手續費收入倍數明顯高於 Uniswap。雖然 Coinbase 擁有託管、經紀、穩定幣等多元業務，但渣打認為，如果 Uniswap 能進一步強化商業化能力，並與傳統金融機構建立更深合作關係，其估值倍數有機會逐步向 Coinbase 靠攏。 UNI 進入通縮時代除了 DeFi 成長紅利之外，渣打也看好 UNI 的代幣經濟學正在改善。2025 年 12 月，Uniswap 啟動名為「UNIfication」的重大升級，正式開啟協議層收費機制（Fee Switch），並開始透過程式化機制回購與銷毀 UNI。在此之前，所有交易手續費都直接支付給流動性提供者，協議本身並不獲利。新機制上線至今，已產生約 2,100 萬美元協議收入，累計銷毀約 500 萬顆 UNI（年化銷毀率約 1%），另外再加上一筆一次性銷毀的 1 億顆 UNI，UNI 總供應量已從最初的 10 億顆下降至約 8.95 億顆，流通供應量則降至約 6.22 億顆。渣打認為，持續的代幣銷毀機制將進一步提高 UNI 的稀缺性，成為長期價格上漲的重要支撐。三大風險仍不可忽視儘管前景樂觀，渣打也提醒投資人注意幾項關鍵風險。首先，其他新興去中心化交易所可能針對特定市場推出更具競爭力的產品，分食 Uniswap 的市場份額。其次，若要成功搶占代幣化現實世界資產市場，Uniswap 必須加強與銀行、券商及資產管理公司的合作，商業化能力仍有待驗證。第三，美國監管政策仍是重要變數。雖然市場普遍預期《Clarity Act》及美國證券交易委員會（SEC）未來將提供更明確的監管框架，但實際政策走向仍存在不確定性。此外，Uniswap V4 推出的 Hook 模組系統雖然被視為協議未來的重要創新，但目前尚未經過大規模商業應用驗證。
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散戶狂潮引爆 SpaceX 軋空行情！SPCX 飆上 213 美元、市值挑戰微軟直逼 3 兆鎂

SpaceX 掛牌後的第二個交易日，市場情緒已從單純追捧馬斯克概念，演變成一場由散戶資金主導的流動性擠壓行情。截至盤後交易時段，SpaceX 股票（SPCX）已衝上 213 美元，相較 IPO 定價與首日收盤價大幅上漲。按照目前股價計算，公司市值已逼近 2.8 至 3 兆美元區間，不僅直逼微軟，甚至開始向蘋果與輝達等全球最大市值企業發起挑戰。選擇權上線前夕，市場押注 Gamma Squeeze 在美股市場中，當一檔股票流通股數有限、散戶集中買入價外買權（Out-of-the-Money Calls）時，往往可能觸發所謂的 Gamma Squeeze（軋空）。當做市商為了避險而被迫持續買進現股，股價便可能進一步上漲；而股價上漲又迫使做市商買入更多股票，形成自我強化循環。由於 SpaceX 本次 IPO 釋出的流通股比例極低，加上市場關注度極高，許多交易員認為 SPCX 已具備發動 Gamma Squeeze 的條件。部分激進交易員甚至開始討論，若選擇權市場出現大量買權需求，SPCX 股價理論上可能被推升至 300 至 400 美元區間。若真的來到 400 美元附近，SpaceX 市值將超越輝達，成為全球市值最高的上市公司之一。散戶資金瘋狂集中，SpaceX 吸走市場流動性數據顯示，SpaceX 已連續兩個交易日成為美國散戶買盤最集中的股票。研究機構 Vanda Track 指出，單日散戶淨買入 SPCX 金額接近 1 億美元，而過去兩個交易日累計流入資金，幾乎已經接近散戶上週買進整個美國股市的總額。更驚人的是，當天流入 SpaceX 的資金占所有個股散戶淨買盤約七成以上。換句話說，目前散戶並非全面看多市場，而是將資金高度集中押注在單一標的。 Vanda 認為，這並不是新一輪散戶牛市的開始，而更像是一場圍繞 SpaceX 的特殊事件交易。即使半導體類股如 Marvell、Micron、Sandisk 與 Broadcom 等出現反彈買盤，整體市場資金仍未出現全面回流跡象。相反地，不少投資人仍同時買進放空科技股的槓桿 ETF，顯示市場情緒依然偏向謹慎。低流通股結構放大漲勢 SpaceX 此次 IPO 的特殊之處，在於其極低的流通股比例。當大量買盤湧入時，市場上實際可供交易的股票數量有限，導致股價極容易被推高。這種結構與過去 GameStop、AMC 等散戶狂熱股具有部分相似特徵，但不同的是，SpaceX 本身已是一家擁有 Starlink、Starship 與 xAI 等龐大業務的超大型企業。因此，市場正在見證前所未有的現象：一家基本面極具想像空間的科技巨頭，同時具備迷因股（Meme Stock）與超級成長股雙重屬性。華爾街開始擔憂估值過熱然而，在散戶熱情高漲之際，華爾街分析師卻普遍保持冷靜。目前已發布目標價的機構中，多數認為 SPCX 現價已遠高於合理估值。研究機構 Morningstar 給出的合理價值僅約 63 美元；CFRA 給予 115 美元目標價並評為賣出；即使最樂觀的 NewStreet Research，也僅給出 165 美元目標價。換言之，即便以 213 美元計算，目前股價已遠遠超出大部分分析師的估值模型。分析師普遍認為，當前估值實際上反映的並非 SpaceX 未來三到五年的成長，而是市場對 Starlink 全球網路、Starship 火箭革命，以及 xAI 人工智慧業務未來二十年以上發展潛力的提前定價。接下來市場焦點：選擇權與首份財報隨著 SPCX 選擇權即將開始交易，市場波動可能進一步放大。短線而言，交易重點將轉向是否出現大規模 Gamma Squeeze，以及散戶資金是否持續流入。中長線來看，投資人最終仍必須回到基本面。 SpaceX 預計將於 9 月公布上市後首份財報，屆時市場將檢驗 Starlink 用戶成長是否能支撐目前估值，以及 Starship 與 xAI 持續燒錢擴張的模式是否具備可持續性。在此之前，SPCX 的股價走勢很可能不再只是基本面敘事，而是一場由散戶資金、低流通股結構與選擇權槓桿共同推動的市場狂熱。
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