幣圈散戶搶跑華爾街！SpaceX 明日 IPO，加密市場已瘋炒 10 億美元

散戶的錢比華爾街的路演跑得更快

原文：《SpaceX 上市前日，加密散戶悄悄買進 10 億美元》
撰文：ChandlerZ，Foresight News

在全球散戶還在等待明日 SpaceX 的正式 IPO 時，加密散戶們已經圍繞著 SpaceX 的股權玩了三個月。

截止 6 月 10 日，加密領域已有超過 15 家加密交易所和平台協議向散戶出售 SpaceX 的 Pre-IPO 產品。幣安、OKX、Bitget、Hyperliquid、Coinbase、Bybit、Kraken 等全部入場，兩個月內鋪開了從永續合約到 SPV 代幣（通過專門設立的持股公司間接持有 SpaceX 股份，再把份額代幣化賣給散戶），再到代幣化 IPO 配售的完整產品線。

根據 Coin Metrics 數據，截止 6 月 9 日，僅永續合約一項，全平台未平倉持倉就突破了 3.85 億美元，峰值日交易量超過 2.5 億美元，累計交易量達 27 億美元。

除此之外，Bitget 把持有的 6100 萬美元做成一個產品，全部賣給了散戶，Gate.io、MEXC、BitMart 等平台合計超過 3500 萬美元，Pre-IPO 代幣總分銷接近 1 億美元。同時，Kraken 通過 xStocks 框架開放了 4 億美元的 SpaceX 認購額度，Bybit IPO Express 額度 1 億美元。

從 IPO 配售、SPV 份額到永續合約持倉，加密散戶在 SpaceX 上的實際資金投入和風險敞口已超過 10 億美元。

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加密散戶的 SpaceX，買的到底是什麼

4 月，Pre-IPO 永續還是一個只存在於 Hyperliquid 上的小眾品類，日均交易量不過幾百萬美元。兩個月後，幣安、OKX、Coinbase 全部入場，這個擴散速度在加密衍生品歷史上很少見，比合約交易和 Meme 幣品類的鋪開都快。

催化劑是一場 AI 晶片公司的 IPO。5 月 14 日 Cerebras 在納斯達克上市，承銷商定價 185 美元 / 股，開盤直接跳到 350 美元。開盤前最後一小時，Hyperliquid 上 CBRS 永續的 VWAP 為 354.54 美元，偏差僅 1.3%，傳統私募交易平台 Forge 和 EquityZen 同期偏差高達 35%。鏈上合約在沒有承銷商參與的情況下給出了最接近開盤價的定價，每一個 CEX 的產品經理都看到了同一件事。

入場競賽在 5 月迅速展開，OKX 率先上線 Pre-IPO 永續，Trade.xyz 在 Hyperliquid 跟進，首日交易量 3300 萬美元。5 月 21 日幣安入場，轉折點出現了。根據 CoinDesk 數據，幣安上線前整個 Pre-IPO 永續市場日均交易量約 2000 萬美元，幣安進入後 7 天中有 4 天日成交突破 1 億美元，累計 4 億美元。6 月 4 日 Coinbase 上線 SPCX-PERP，最晚入場的巨頭補上了最後一塊。

永續之外，Bitget 通過 Republic 配售了 6110 萬美元 SPV 代幣，Gate.io、MEXC、BitMart 等跟進。6 月初 Kraken 和 Bybit 通過 xStocks 開放代幣化 IPO 配售，合計額度 5 億美元。三條產品線在兩個月內全部鋪開。

若按合規程度劃分，目前市面上的 Pre-IPO 代幣產品大致可以分為五檔，各檔之間的差距極大。10 億美元的資金規模分布在這五檔產品中，集中度極高。

永續合約，用戶買到的是一個價格賭注。 永續合約是交易量最大、參與平台最多的品類，各大主流交易平台目前都上線了 SpaceX 永續，槓桿最高 10 倍，定價由場內博弈決定，和底層股權沒有任何法律關係。散戶買的是一個價格敞口，拿不到任何股東權益。這一檔貢獻了 10 億美元中最大的一塊，全平台未平倉持倉 3.85 億美元，累計交易量 27 億美元，幣安一家占 65%。
SPV 鏡像代幣，用戶買到的是一份合同層面的經濟權益。 SPV 鏡像代幣是參與方式最多樣的一層，包括幣安 Web3 錢包接入的 PreStocks、Bitget IPO Prime 等。讓 Bitget IPO Prime 跑通的合規底層是 Republic，一家 2016 年成立的美國合規眾籌平台，核心實踐是將 SPV 嵌入其私募與眾籌生態中。同樣走 SPV 路徑，不同平台的做法有本質區別。Bitget IPO Prime 產品負責人 Ken 在接受 Foresight News 專訪時給了一個具體的對照，Bitget IPO Prime 通過 Republic 直接收購 SpaceX 老股後發行代幣，底層資產鏈條較短。部分平台以技術服務商角色參與，自身不直接持有底層資產，資產池涉及多層對手方，鏈條越長，法律架構的驗證難度越高。按照他的說法，Bitget 選擇跟 Republic 簽下 1 至 2 年排他合作，給 preSPAX 單獨開了一個專項池，按公募規模 1:1 直接收購對應股數的老股，並在收購前完成資產真實性與對手方可靠性的法律盡職調查。一家香港 SFC 持牌的虛擬資產交易平台提供了觀察 SPV 路徑運作方式的另一個窗口。2026 年 5 月，該平台與一家新加坡 MAS 持牌機構合作，完成了亞洲首單合規的 SpaceX 股權掛鉤存託憑證代幣化分銷。該平台負責人對 Foresight News 表示，這一產品架構分為三層：第一層是 SpaceX 的早期 VC 等原始股東，第二層是持有股份的 SPV，第三層是直接面對用戶的前端交易平台。SPV 代幣總分銷接近 1 億美元，給用戶的是合同層面的經濟權益，但能否兌現取決於底層資產是否真實、SPV 法律架構是否站得住。
代幣化 IPO 配售，用戶買到的是接近發行價的價格敞口，有 1:1 實股託管支撐，但沒有股東身份。 Kraken 和 Bybit 通過 Payward 旗下的 xStocks 框架，向全球 110 多個國家的用戶開放了 SpaceX IPO 配售申購。每個代幣由託管機構持有的 1 股實股做 1:1 支撐，但 Kraken 的文檔明確寫了，持有人沒有投票權，不構成對底層股份的直接所有權。兩家合計配售額度 5 億美元，是 10 億美元中規模最大的單一板塊。
SEC 註冊鏈上股權，用戶買到的是真正的股份。 Backpack 聯合 SEC 註冊轉讓代理人 Superstate 推出的 Opening Bell 計劃在鏈上原生發行法律意義上的 SpaceX 股份，用戶獲得的是實際股東身份。這是合規程度最高的路徑，但也是推進最慢的，到 6 月初都還沒正式上線。
最後一檔是 Gate.io 的 SPCX，用戶買到的是一張金融合同。 一位業內人士也指出，Gate.io 的 SPCX 是一種或有支付票據，底層對沖敞口的披露極為有限，合規框架在傳統金融中也缺乏統一標準。

這五檔產品的取捨結構很清晰，合規程度越高、用戶權益越完整，產品推進的速度就越慢、覆蓋的用戶規模就越小。最合規的 SEC 註冊股權還在等待名單階段，最輕量的永續合約已經跑出了數億美元的交易量和 65% 的市場集中度。

意思的是，交易量和用戶權益的倒掛關係，在定價能力上也成立，給用戶權益最少的永續合約，定價反而最準。權益完整和定價準確之間沒有正相關關係，散戶選擇了門檻最低、速度最快的產品，而這個產品恰好也提供了最有效的價格發現。

同一只 SpaceX，在四個市場有四個價格

意思的是，散戶在不同平台看到的 SpaceX 報價，差距大到像是完全不同的資產。

6 月 10 日，Bitget 的 preSPAX（SPV 代幣）報價約 156 美元，幣安 SPCX 永續約 174 美元，OKX SPACEX 永續約 191 美元。尚未執行 Rebase 的 Hyperliquid 上，SPACEX-USDH 仍報約 1982 美元，和其他平台的價差超過 10 倍。

價差的根源一方面在於各平台在推產品前拿到的原始價格不一，申購的价格也有所不同，同時部分 Pre-IPO 永續以「每股價格」計價，而 SpaceX 在提交 S-1 之前從未公開過確切的總股份數量。各平台只能自行估算。

而平台之間也沒有一條有效的套利通道。Bitget 上的 preSPAX 無法轉換成 PreStocks 的 SPACEX，更無法和 Forge 上的老股直接對沖。每個平台的持有人事實上被鎖死在單一發行方手裡，直到 SpaceX 上市那天才有解。當某個小平台的流動性突然枯竭時，散戶面臨的滑點和清算風險遠高於在主流平台交易。

6 月 1 日 SpaceX 提交 S-1A 修訂稿，披露完全稀釋股份約 130.8 億股，和多數平台此前的估算出現偏差。各平台開始陸續調整股本口徑，並 Rebase SpaceX 相關產品的價格。

OKX 在 6 月 2 日率先執行 Rebase，將股本從 10 億一步調整到 S-1 披露的 125.2 億股，調整比例 12.52 倍，合約價格從 2000 美元以上直接降到 150 至 200 美元區間。幣安的 SpaceX (SPCX) Pre-IPO 永續合約在上線時就預留了 Rebase 條款，寫明股本偏差超 3% 即觸發調整；S-1A 公布後偏差遠超閾值，6 月 8 日正式宣布按 1.1 倍比例 Rebase，6 月 10 日執行。Trade.xyz 明確聲明不執行任何 Rebase，因而其價格目前仍在 2000 美元附近。

Rebase 陸續完成後，各平台價格開始收斂。Coin Metrics 數據顯示，截至 6 月 8 日全平台 SPCX 永續的 VWAP 已收斂到 155 美元，較 135 美元發行價溢價約 15%，隱含估值約 1.94 萬億美元。但收斂過程中也出現了短期套利機會，幣安確認 Rebase 後跨平台價差一度高達 10%，機構和做市商在即將 Rebase 的幣安建立多頭、在已完成市場定價的 Trade.xyz 建立等量空頭，等 Rebase 執行後兩側價格收斂即可鎖定確定性利潤。

流動性碎片化只是表面問題，底層的產品風險更實質。

Arkstream Capital 的研究發現，在 1.2 萬億美元估值水平上，市面上標注為 SpaceX 的 Pre-IPO 股份中，實際可執行交割的不到 10%，多個中介機構重複掛牌同一批股份，名義供給遠大於真實持倉。PreStocks 的 Anthropic 代幣隱含估值一度達到 1.5 萬億美元，底層 SPV 實際持有的資產僅約 2300 萬美元。

5 月 13 日，Anthropic 和 OpenAI 公開聲明 SPV 方式的股份轉讓在公司章程下無效，PreStocks 上兩家公司的代幣隨即暴跌 34% 至 39%。這是 Pre-IPO 加密產品迄今為止最大的單次風險事件，直接暴露了 SPV 路徑的法律脆弱性。

Gate.io SPCX 的合規框架同樣存疑，「或有支付票據」在傳統金融中就缺乏統一監管標準，Gate.io 對底層對沖敞口的具體安排幾乎沒有公開披露，用戶實際面對的對手方風險難以評估。

除了產品層面的風險，交易所從 Pre-IPO 永續裡獲得的收益結構也值得關注。Pre-IPO 標的的波動率遠高於 BTC 和 ETH，散戶在這些合約上壓倒性做多，做空的主要是做市商和套利者。當絕大多數持倉方向一致時，多頭需要向空頭持續支付資金費率，這筆費用是結構性的。交易所本身在每筆成交上抽取手續費，在每次清算中收取罰金。幣安 7 天 4 億美元交易量，這個品類對交易所來說是一條高毛利的新產品線。散戶在為「參與未上市巨頭」的敘事支付溢價，交易所和做市商在另一側穩定獲利。

歸根結底，Pre-IPO 加密產品降低了准入門檻，但沒有降低底層風險。傳統金融用合格投資者認定和高門檻來過濾風險承受能力不足的參與者，這套機制有其粗暴的一面，也有其合理性。加密平台把門打開了，但門後面的風險，產品權益差異、底層資產虛實、IPO 過渡不確定性、流動性碎片化並沒有因為門檻降低而消失，只是從機構投資者的肩上轉移到了散戶身上。

SpaceX 只是第一槍

SpaceX 是 Pre-IPO 加密產品的第一個超級標的，它的 IPO 規模之大、關注度之高，把一個原本邊緣的實驗性品類推到了行業的聚光燈下。但很顯然，這場競爭不會隨著 SpaceX 6 月 12 日在納斯達克掛牌而結束。

OpenAI 估值 8520 億美元，目標 9 月上市，IPO 估值可能突破萬億；Anthropic 6 月 1 日保密提交 S-1，剛剛完成 650 億美元的 H 輪融資，最新估值 9650 億美元，接近萬億，市場預期 10 月前後 IPO。僅這兩家加上 SpaceX，合計超過 3.5 萬億美元的市值將在 2026 年下半年陸續進入公開市場。

當前，納斯達克的 Fast Entry 規則已於 5 月 1 日生效，S&P 500 也在提議將快速納入等待期從 12 個月縮短至 6 個月。大型 IPO 從上市到被指數基金配置的週期在急劇壓縮，指數基金的被動買盤會在上市後迅速湧入，這讓 Pre-IPO 頭寸的退出確定性更高，也是這個品類持續有吸引力的底層邏輯。每一個超級 IPO 的推進，都會為 Pre-IPO 加密產品帶來新一輪需求脈衝。

Pre-IPO 永續合約可能只是過渡產品，幣安 bStocks、Kraken xStocks 和 Coinbase 的代幣化路線圖，目標都是在加密平台上交易所有美股。SEC 的創新豁免框架一天不落地，這些計劃就無法在美國正式推進。SpaceX Pre-IPO 是這個更大基礎設施計劃的第一次壓力測試，測試的結果將直接影響交易所在代幣化股票賽道上的下一步決策。

從更長遠的視角看，Pre-IPO 代幣化產品的教育意義可能超過其當前的交易體量。SpaceX、OpenAI、Anthropic 充當了入口，讓全球散戶第一次接觸到此前只屬於合格投資者的概念和工具。這類產品在客觀上起到了金融平權的作用，但產品架構差異、權益邊界模糊和監管真空等問題也一併擺在了台面上。