比特幣於連假結束前走強，價格一度突破 7 萬美元，但隨即又快速回落至 68,000 美元區間。

市場是否已築底？

然而，儘管價格出現回穩跡象，市場對於比特幣是否已完成築底仍存明顯分歧。回顧今年 2 月初，比特幣一度下探 6 萬美元附近，當時部分採取反向思維的多頭已開始認為市場可能接近底部區域。

近期亦陸續出現被市場解讀為「築底訊號」的事件。首先，上週五傳出 ProCap Financial 投資長 Jeff Park 離職。該公司由知名比特幣倡議者 Anthony Pompliano 主導，屬於 2025 年興起的一批「比特幣資產負債表公司」，試圖複製微策略（MicroStrategy）透過持有比特幣推動股價的模式。

不過，包括 David Bailey 創立的 Nakamoto（NAKA）與 Jack Mallers 推動的 Twenty One Capital（XXI）在內，這類公司股價表現普遍顯著落後於比特幣本身，顯示市場對相關敘事的熱度正在降溫。

另一方面，長期看多比特幣的分析師 Willy Woo 亦提出不同角度。他認為，比特幣未來可能進入長達 8 至 12 年的橫盤整理期，之後才有機會展開新一輪大牛市。儘管此觀點偏向長期，但亦反映部分市場參與者對短期上行動能仍抱持審慎態度。

同時，供給端也出現鬆動跡象。比特幣礦商 MARA Holdings 近期出售逾 15,000 顆比特幣，Riot Platforms 則清倉其 3 月份全部產出（約 3,778 枚 BTC），而 Nakamoto 亦傳出減持部分持倉。相關動作顯示，在價格仍處相對高位之際，部分市場參與者已選擇鎖定利潤或主動降低風險曝險。

衍生品市場反應下行風險

然而，價格的相對穩定掩蓋了衍生品市場中逐漸累積的下行風險。根據 Bitfinex 最新報告，目前期權市場的隱含波動率維持在 48% 至 55% 區間，明顯高於實際價格波動。這種「隱含波動率溢價」意味著交易者願意支付更高成本購買保護，反映市場對潛在劇烈波動的擔憂。

更值得關注的是 68,000 美元下方的「負 Gamma 區域」。在此區間，賣出下行保護的做市商若價格下跌，將被迫透過賣出現貨比特幣進行對沖，進一步加劇跌勢。這種機制可能形成拋售循環，使價格由緩跌轉為急跌。分析指出，若關鍵支撐失守，比特幣可能快速回測 60,000 美元水準。

即便近期已有超過 2.47 億美元的多頭倉位遭到清算，市場槓桿結構仍未完全重置。報告指出，目前市場整體呈現「低信心」狀態，交易者並未明確押注方向，但同時也不願忽視尾部風險，顯示當前區間震盪可能難以持續。

此外，現貨市場需求亦出現轉弱跡象。報告形容當前市場為一種「脆弱的均衡」，價格之所以能維持區間震盪，更多來自有限買盤支撐，而非廣泛且穩定的需求。企業資產負債表購買比特幣的動能亦明顯縮減。

另一方面，上方約 74,000 美元區域累積大量套牢籌碼。先前在高位進場的投資人傾向於在反彈時解套離場，進一步壓抑上行空間，強化區間震盪格局。

綜合來看，比特幣目前的「穩定」更像是一種短暫平衡，而非結構性強勢。隨著需求轉弱、供給壓力上升以及衍生品市場風險累積，一旦關鍵支撐被打破，市場可能面臨比價格表現所顯示更為劇烈的調整。未來走勢是否真已築底，仍有待進一步觀察。