加密貨幣Zcash（ZEC）近期價格大幅上漲，但F2Pool聯合創辦人王純（Chun）認為，這波行情主要由市場敘事推動，而非基本面出現實質改善。他在X平台發文指出，即使Zcash市值排名接近Solana與Hyperliquid，也不代表其實際應用能力與這兩個區塊鏈項目相當，並表示市場可能高估了Zcash的基本面。

王純首先質疑Zcash的發行機制。他指出，Zcash推出後前四年，每個區塊獎勵有20%作為「創始人獎勵」（Founders’ Reward），資金流向創辦人、員工、顧問及早期投資者，累計約210萬枚ZEC，相當於其2,100萬枚最大供應量的10%。他認為，這與比特幣主要透過區塊獎勵支付礦工的設計存在明顯差異。

更值得注意的是，原定結束的20%分配機制後來又以「開發基金」形式延續，讓部分區塊獎勵持續流向項目相關組織。

王純同時批評Zcash長期將隱私功能設計為「可選項」，而非協議預設功能。他指出，透明地址一直是交易所及簡易錢包較容易採用的方式，導致Zcash歷史上大部分ZEC仍處於公開狀態。在他看來，若隱私功能不是預設機制，就更接近一種市場行銷敘事，而非真正由協議強制執行的隱私貨幣。

治理問題也是王純質疑Zcash的重要原因之一。他指出，Electric Coin Company（ECC）、Zcash基金會（Zcash Foundation）及Bootstrap等相關組織多年來在項目管理、品牌、錢包以及資金分配等問題上存在爭議。2026年1月，ECC團隊宣布離開並稱遭到迫使離職，王純認為，這反映Zcash核心開發團隊與非營利組織之間長期存在的治理矛盾。

此外，Zcash今年爆發的隱私池安全問題也成為王純批評的重點。2026年5月公開的一項與Orchard隱私池相關的漏洞，據其描述已存在約4年，理論上可能讓攻擊者創造無法透過鏈上紀錄清楚辨識的虛假ZEC。由於相關交易處於隱私池中，市場無法直接證明過去是否曾有額外ZEC透過漏洞被創造。

為處理相關風險，Zcash在7月透過Ironwood升級關閉舊有隱私池，並將資產遷移至新的機制。王純認為，這更像是針對安全問題的善後措施，而不能被視為支撐ZEC估值大幅上升的基本面因素。他進一步指出，如果一種資產的私人供應量無法像比特幣一樣被外部市場直接驗證，且核心隱私機制曾存在多年未被發現的重大漏洞，就很難將其視為具備「硬通貨」特性的資產。

因此，王純認為，Zcash近期行情與其說是網路基本面獲得改善，不如說是受到交易所上幣、流動性變化以及逼空行情推動。他表示，Solana及Hyperliquid即使各自存在爭議，仍具備大量實際使用情境；Zcash近期的市值上升，則更多反映市場對隱私敘事的追捧。

王純總結認為，Zcash過去的非典型發行機制、持續的資金分配爭議、治理衝突，以及隱私池安全漏洞，難以支持其躋身頂級區塊鏈網路的估值。他將Zcash形容為「故事型代幣」（story coin），並警告投資人不應單純以市值排名判斷不同加密貨幣的實際網路價值與使用程度。