過去一周，韓國股市的下跌已從單純的市場價格調整，迅速演變為波及廣泛投資人的槓桿清算事件。隨著權值股重挫、融資盤遭到追繳，以及槓桿ETF風險集中暴露，韓國金融市場正面臨近年來罕見的去槓桿壓力。

強制平倉規模急增，市場進入惡性循環

根據韓國金融監督院統計，截至7月13日，全市場累計已有超過120萬個槓桿散戶帳戶觸及保證金追繳線。以韓國成年人口計算，約每30名成年人中就有1人面臨爆倉風險。其中約32萬至36萬個帳戶已遭券商強制平倉，廣義槓桿損失估計達2.15兆韓元（約14.4億美元）。

7月以來，韓國股市累計強制平倉規模已達3442億韓元。其中7月9日單日強制平倉金額高達1422億韓元，較前一日的288億韓元暴增近五倍，顯示市場去槓桿速度明顯加快。

同時，散戶保證金存款餘額較6月底大幅縮水近30兆韓元，降至107.1兆韓元，創下2020年6月以來最低水準。市場人士指出，目前已形成典型的「股價下跌—保證金不足—強制平倉—股價進一步下跌」的負向循環。

7月10日當週，以短期貸款進場投資股票的強制清算率已升至10%以上，而過去六個月平均僅約2.1%，反映融資盤正遭遇大規模出清。

KOSPI 失守 7000 點，三星、SK海力士重挫

7月13日，韓國股市遭遇重挫，KOSPI指數單日跌幅接近9%，跌破7000點整數關卡。截至7月16日收盤，KOSPI再跌463.81點，跌幅6.37%，收於6820.60點。

權值股成為重災區。SK海力士當日下跌11.62%，三星電子下跌8.23%。其中7月13日，SK海力士單日暴跌15.37%，創下歷史最大單日跌幅；三星電子亦重挫10.7%。

Lombard Odier亞洲首席投資長John Woods接受彭博電視訪問時表示，自己長期對韓國散戶市場的投機熱潮感到憂慮，並指出歷史經驗顯示，此類市場狂熱往往難有理想結局。

散戶損失擴大，退休金投資者也受衝擊

市場震盪已開始影響一般家庭財務規劃。韓媒報導指出，一名57歲上班族提前提領1.5億韓元退休金，投入三星電子與SK海力士等股票，希望獲得高於銀行存款的收益。然而近期帳面虧損已超過3000萬韓元。

另有投資人在社群平台公開持有SK海力士的投資帳戶，顯示累計虧損高達21億韓元，引發市場廣泛關注。分析人士指出，當股價急跌與高槓桿結合時，損失往往呈倍數放大，使不少投資人被迫提前認列虧損離場。

融資風險高度集中，首爾市長批評政府失職

雖然韓國股市整體融資餘額約占總市值0.5%，表面上並不算特別高，但實際風險集中度遠高於外界想像。

截至6月中旬，三星電子與SK海力士兩家公司的「投資人融資未償還餘額」合計約9.1兆韓元，占KOSPI整體融資餘額超過三分之一。而兩家公司在KOSPI指數中的權重合計超過50%，因此當兩檔股票同步大跌時，槓桿資金被迫賣出的壓力迅速放大。

除了融資交易外，單一個股槓桿ETF也被視為放大市場波動的重要因素。以三星電子與SK海力士合計流通市值計算，相關槓桿ETF風險敞口占比達1.88%，明顯高於美國納斯達克100槓桿ETF約1.1%的水準。在市場流動性較低的情況下，槓桿產品對股價的衝擊更為顯著。

針對韓國股市的融資與高槓桿狀況，首爾市長吳世勳近日甚至公開發文，嚴厲批評引發市場劇烈波動的槓桿衍生商品，以及總統李在明提出的債務減免政策。

吳世勳指出，今年以來KOSPI已累計37次觸發程序化交易臨時限制機制，超過2008年全球金融危機全年26次的紀錄，顯示市場波動已達異常程度。

他批評政府明知單一個股槓桿衍生產品存在巨大風險，卻仍批准上市，並在散戶投資人資產快速蒸發期間未及時採取有效措施，最終導致當前局面。

市場關注流動性而非估值

經歷本輪大跌後，KOSPI動態本益比已降至約6倍，接近2008年全球金融危機以來低點。然而市場分析認為，低估值並不必然意味著底部已經形成。

投資機構指出，在高槓桿市場環境下，決定市場走勢的關鍵往往是流動性，而非估值水平。只要融資平倉壓力尚未完全釋放，被迫賣出的拋售力量便可能持續存在。

目前市場普遍認為，韓國股市正處於融資去槓桿第二階段後期。未來監管部門能否提高槓桿產品准入門檻、加強投資人適當性管理，以及有效降低系統性風險，將成為市場能否完成有序出清的重要觀察指標。